普邦園林：環(huán)保有望受益PPP驅動 增持評級

　　[摘要]

　　事件描述普邦園林發(fā)布2015年中報，報告期內實現(xiàn)營業(yè)收入11.46億元，同比下降26.91%；毛利率25.01%，同比下降0.19%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤1.42億元，同比下降29.56%，EPS0.09元；其中，2季度實現(xiàn)營業(yè)收入7.40億元，同比下降33.60%；毛利率26.16%，同比上升0.70%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤1.14億元，同比下降32.46%；二季度EPS0.07元，一季度EPS0.02元。

　　預計1-9月凈利潤下降30%~0%，EPS0.11~0.16元。

　　事件評論經(jīng)濟下行壓力加大，收入大幅下降帶動利潤下滑：上半年經(jīng)濟下行、房地產(chǎn)不景氣及政府地方債務承壓，公司受此大環(huán)境影響，收入同比下降26.91%，直接導致凈利潤下滑29.56%。費用方面，公司加大研發(fā)投入和新辦公樓折舊導致費用增加，但公司財務費用方面改善顯著，主要是因為去年支付短期借款利息及今年上半年計提存款利息共同影響所致。報告期經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額-4.54億，大幅下降源于支付貨款、職工薪酬和投標保證金增加所致。

　　二季度盈利下滑32.46%同樣是受收入大幅下降33.60%影響所致。

　　傳統(tǒng)園林業(yè)務低景氣，未來有望受益PPP項目：公司傳統(tǒng)園林業(yè)務受整體經(jīng)濟環(huán)境影響較大，上半年業(yè)務量有所萎縮，加上園林行業(yè)競爭逐漸加劇，新簽單整體盈利水平有所下降，影響公司未來業(yè)績表現(xiàn)。目前主營方面受整體經(jīng)濟、房地產(chǎn)、地方債務多方面低景氣影響，復蘇仍面臨諸多不確定因素。

　　但由于國家推行PPP項目，公司擁有白馬湖PPP市政園林項目經(jīng)驗，未來有希望借此模式開拓園林和環(huán)保市場。

　　轉型升級進入環(huán)保、互聯(lián)網(wǎng)金融：在行業(yè)下行及競爭加劇中，業(yè)務的升級轉型及戰(zhàn)略布局將成為公司未來制勝手段，目前公司通過收購深藍環(huán)保積極進軍環(huán)保行業(yè)固廢處理業(yè)務。另一方面公司出資設立普邦金控，對接上下游資源，發(fā)揮協(xié)同效應。未來新業(yè)務的發(fā)展有望帶動業(yè)績改善。

　　預計公司2015、2016年EPS分別為0.276元、0.315元，對應PE26、32，給予“增持”評級。