普邦園林:業績出現下滑 經營性現金流惡化

　　公司2015年上半年實現營業收入11.46億元,同比下降26.91%,主要受到宏觀經濟下行以及房地產投資不景氣影響:1)分季度來看,公司2015年Q1、Q2分別實現收入4.06億元、7.40億元,同比下降10.46%、33.60%,二季度收入下滑幅度較大主要受到上年同期基數較高以及新開工項目減少的影響;公司2015年上半年實現綜合毛利率25.10%,較去年同期下滑0.19%:除工程施工業務毛利率維持穩定外,其余業務毛利率均有下滑,其中工程設計、苗木銷售毛利率下滑較大。
　　源于營收下降幅度較大,2015年上半年公司的期間費用占比為8.92%,較去年同期提升2.22%。值得注意的是公司管理費用中職工薪酬較上年同期大幅減少1227.61萬元,同比下滑近30%。
　　2015年上半年公司的每股經營性現金流凈額為-0.39元,較去年同期明顯惡化,付現比的大幅提高是主要原因。付現比的提高是現金流惡化的主要原因;公司去年同期收回BT項目投標保證金1.5億元,同時期內支付的貨款和投標保證金的增加導致付現比提高明顯;公司預付賬款為1581.40萬元,較去年同期大幅增加84.81%,主要是因為預付的苗木貨款增加。另外,值得注意的公司上半年末預收款項僅5000萬元,較年初減少近1億元,預收款的大幅下降表明公司新開工項目明顯減少,預計將對下半年的業績形成一定的壓力。
　　盈利預測與評級。我們預計公司2015-2017年EPS分別為0.20元、0.23元、0.24元,對應的PE分別為36倍、31倍、30倍,維持公司“增持”評級。