東方園林：注入全域旅游再添新增長動力 買入評級

　　投資要點事件：5月18日，公司董事會審議通過《關于開展全域旅游業務的議案》。

　　此次議案標志著公司的重大戰略拓展，戰略聚焦“生態工程+全域旅游”。

　　目前旅游景點的投資建設運營歸屬于“東方園林產業集團公司”，實際控制人決定將現有的全域旅游項目轉讓給上市公司（經和地方政府及其他聯合體協商后）。“產業集團”目前已中標兩單全域旅游項目分別是“鳳凰全域旅游項目”以及“騰沖全域旅游項目”，兩個項目投資總額合計為38.8億。

　　我們認為此次戰略調整對公司未來經營產生了兩點積極的影響：第一，開拓了訂單空間，“全域旅游”類訂單單體訂單大，未來有望成為訂單結構中重要組成部分。第二，公司營收結構有望從單純的工程收入向“工程+運營”結構轉變，未來有望轉型成為“生態旅游工程綜合服務商”。從中長期來看，公司業務結構轉變將會大幅提升未來盈利的可持續性。

　　政策力推“全域旅游”，未來市場空間有望達萬億級。早在2015年9月國家旅游局就提出了“全域旅游”概念，目的在于推動旅游行業由“景區旅游”向“全域旅游”升級。目前已經公布了兩批國家全域旅游示范區創建名單，共計500個。目前暫時沒有任何一個已經被認定為國家全域旅游示范區，都處在創建單位階段。根據旅游局發布的文件：凡列入國家全域旅游示范區名錄，將優先納入中央和地方預算內投資支持對象。我們預計17年將會是“全域旅游”落地建設大年，按照單一“全域旅游”項目投資20億左右，已有500個創建單位，未來市場空間可達萬億級。

　　17年年初至今新接訂單相比去年同期增長253%，在手訂單充足，未來業績增長可期。17年年初至今公司新接訂單257.3億元（已公告訂單，包括產業集團即將轉移訂單，不包括框架協議），PPP類訂單占比為100%，同比增長253%（去年同期新簽訂單72.96億元）。16年至今公司累計新簽訂單707.87億元（含框架協議），在手訂單充足。

　　經營性現金流大幅好轉，PPP現金流基本打平具有較強可持續性。公司2016年經營性現金流量凈流入15.68億元。投資性現金流凈流出26.44億元。與開展PPP業務相關的經營性現金流入與投資性現金流出相抵后凈現金流為正，表明公司PPP業務并未消耗資本金，未來具有較強可持續性。

　　剝離“申能環保”相關對價款預計7月全部到位，下半年業績有望延續高增長。4月29日，公司出讓“申能環保”，對價15.12億元。申能環保17年上半年預計將減少利潤貢獻約0.7億左右。伴隨股權對價款的收訖，公司具有更多資金專注“生態工程”，下半年業績將會延續高增長。

　　15億元員工持股計劃推出，深度綁定核心骨干成員利益，業績釋放動力充足。本次員工持股計劃參加對象為公司及下屬子公司的在職員工，總人數不超過110人（無董高監人員參與），假若全額按計劃發行則每位計劃參與者初始持有市值約為1363.6萬。