天域生態：市政園林加速拓展，PPP助力成長

　　天域生態(603717)

　　園林板塊新股，市政園林占比高：天域生態于2017年3月上市，發行后總股本1.73億股，募集資金6.32億元。公司第一大股東羅衛國及其一致行動人史東偉合計持有公司股權的49.51%，大股東持股比例較為集中。公司主營業務為市政園林及地產園林生態工程施工，并提供從苗木種植到園林生態工程的設計、施工及養護產業鏈一體化服務;2016年公司實現營收8.26億元，其中市政園林、地產園林分別占比82.01%/11.46%。

　　在手訂單充足，布局PPP+生態環保業務：截至2016年末，公司園林生態工程施工業務在手未完工訂單23.68億元，為2015年營業收入8.2億元的2.89倍。2017年1-3月，公司及子公司新簽項目合同14項，合計金額為1.34億元，公司在手訂單充足，保障后續業績釋放。同時，公司積極開拓PPP業務，承接多項生態修復項目，項目經驗儲備豐富，在生態修復領域積累了設計施工、運營管理經驗，同時，公司圍繞水治理、土壤治理，與國家環保土壤環境管理與污染控制重點實驗室、國家高原濕地研究中心等多家機構建立了技術合作關系，為公司主營業務擴圍奠定良好基礎。城鎮化建設帶動綠化需求，PPP放量園林企業受益：2016年，我國城鎮化率達到57.35%，“十三五”規劃2020年中國常住人口城鎮化率目標達到60%，我國城市化率逐年增加，帶動市政園林產業需求。同時，截至2017年3月末全國入庫PPP項目共計12,287個，累計投資額14.6萬億元，其中，生態環保相關項目數1491個，占比12.13%;投資額16427億元，占比11.25%，生態相關PPP項目占比相對較高。從區域角度來看，公司重點布局的西南地區入庫項目數3185個，占比25.92%;入庫金額約3.89萬億元，占比26.79%，西南地區為公司PPP戰略提供市場。

　　“大行業小公司”，成長空間較大：園林行業屬于典型的“大行業小公司”，行業集中度低，行業結構比較分散。目前我國園林企業數量合計已超過16000家，共有園林規劃設計院和設計公司超過1200家。截至2016年6月30日，行業內具有城市園林綠化一級資質的企業1348家，具有風景園林工程設計專項甲級資質的企業292家，同時具有上述兩項資質的公司約100家。截止2017年5月26日，在12家園林上市公司中，東方園林作為行業龍頭企業，市值約428億元，穩居第一位;天域生態總市值較小，約56億元，處于行業中下水平。公司順利完成IPO，資金充裕將助力公司實現業務擴張。

　　投資建議：買入-A投資評級，6個月目標價40元。公司是園林工程板塊2017年3月上市企業，目前市值約56億元，在園林板塊中市值規模較小，成長空間大。公司在手訂單充裕，為今明年業績釋放提供保障，同時公司發力PPP，布局包含水治理在內的生態修復領域，進一步打開公司未來成長空間;我們看好公司成長，預計公司2017-2019年營業收入規模分別為12.89億元、17.84億元和23.04億元，同比分別增長56.2%、38.4%、29.1%，同期凈利潤分別為1.73億元、2.42億元、3.23億元，同比增速分別為57.5%、40.0%、33.5%。首次覆蓋，給予買入-A的投資評級，6個月目標價40元，相當于2017年40的動態市盈率。