平安證券嶺南園林研究報告：生態+文旅雙輪驅動

　　平安證券9月27日發布嶺南園林研究報告，報告摘要如下：

　　園林行業翹楚，“大生態+泛游樂”驅動業績持續高增長:公司是園林綠化龍頭之一，2015年以來，公司建立了“大生態+泛游樂”發展戰略，一方面通過收購恒潤科技、德馬吉和微傳播(現金收購23.3%股權)布局文化旅游產業，另一方面則通過定增收購新港水務(已過會)，拓展水生態治理業務。公司“大生態+泛游樂”雙輪驅動業績高增長，17H1實現收入16.77億元，YoY+57.60%，歸母凈利2.00億元，YoY+94.11%。17年9月控股股東尹洪衛通過大宗交易轉讓551.95萬股給員工，占公司總股本1.33%，成交均價為25.36元/股。員工持股深度綁定管理層、技術骨干與公司利益，將充分激發員工活力。

　　生態園林與水治理協同發展，17年公司PPP訂單和業績將加速釋放:PPP模式重構園林生態行業格局，提升行業集中度。16年以來公司PPP訂單加速釋放，我們估計目前公司在手園林生態訂單達100億元(為16年收入的4倍)，在手框架協議100億元，預計17-18年公司園林主業業績增長80%/40%+(扣除股權激勵費用)。公司擬定增收購北京新港水務(已過會)以完善園林生態產業布局，若此次收購完成將提升公司承接綜合型園林生態項目的能力以及在北方市場的市占率，未來將顯著增厚公司業績。

　　布局泛游樂全產業鏈，VR主題樂園訂單放量促17-18年業績爆發:公司憑借恒潤科技在高科技球/環幕飛翔影院的技術優勢發力VR主題樂園建設，項目對標迪士尼的“飛躍地平線”項目。除恒潤科技以外，目前國內僅華僑城旗下的文旅科技與華強方特旗下的華強智能等少數企業掌握高科技虛擬體驗項目的研發制造技術，但文旅科技與華強智能以服務集團內部主題公園建設為主。我們估計公司目前在手VR主題樂園訂單超30億元，預計17-18年恒潤科技業績增速60%/50%+，公司文旅板塊業績增速為110%/50%(16Q4德馬吉并表)。公司以恒潤科技為核心布局泛游樂全產業鏈，擬收購微傳播強化品牌營銷能力，未來泛游樂戰略協同效應將逐

　　盈利預測與投資建議:PPP模式重構園林生態行業格局，未來園林生態行業景氣度將維持高位，公司將充分受益。VR主題公園項目滲透率不斷提升，公司作為高科技球/環幕飛翔影院項目開發領域龍頭將盡享行業高景氣。公司園林生態PPP訂單與恒潤科技VR主題樂園訂單加速釋放將助推業績持續高增長，略調整公司2017-2018年EPS預測為1.21元和1.80元(之前預測為1.21元和1.81元)，對應當前股價PE分別為24.1倍和16.3倍，維持“強烈推薦”評級。

　　風險提示:PPP項目推進不達預期，主題樂園建設項目推進不達預期。