建筑工程行業PPP草根讀數系列三:PPP落地提速關注生態治理,園林龍頭最價值

       財政部PPP中心數據顯示PPP項目入庫放緩、落地增速或成新常態,其中生態環境領域和旅游領域受政策支持最具成長性,園林PPP龍頭最相關且估值處低位,更具價值。

       2018Q1管理庫新增入庫0.75萬億/新增落地0.91萬億,新增入庫放緩緩、落地加速或成新常態。1)2017Q2-2018Q1管理庫新增項目規模1.17/1.29/0.65/0.76萬億,受財政部92號文影響2017Q4入庫規模較低而2018Q1則環比回升15.4%,其中城鎮開發2842/交運2032/市政生態環境615億新增規模居前列;2)2018Q1季度末管理庫規模約11.52萬億,交運3.39/市政3.50/城鎮開發1.42/生態環境0.77萬億居前列;3)2017Q1-2018Q1落地0.64/0.43/0.79/0.51/0.91萬億,2018落地規模同比+40.6%/環比+76.5%,市政3437/城鎮開發1929/交運生態環境723億新增落地規模居前列,2018Q1季度末累計落地規模5.5萬億/落地率44.8%(較2017年底提升6.6pct);4)2018Q1季度末,識別/準備/采購/執行階段項目分別為6.10/2.65/3.40/5.51萬億。

       PPP清庫涉及示范項目或預示進入尾聲,存量項目量穩質升。1)自號文發布至2018年Q1季度末,管理庫累計清退項目1160個/投資額1.2萬億,其中交運3568億/市政3505億/城鎮開發1187億居前三、合計占比67.6%,生態環境類出庫581億/占比約4.8%;2)財政部54號文要求對PPP項目核查中存在問題的173個示范項目分類進行處置(出庫30個/調出示范54個/整改89個),涉及總投資6703億元,PPP整頓開始涉及示范項目或預示已經進入尾聲,利于存量落地提速。

       Q1管理庫中生態環境類總額7658億/單季度新增615億均居前列彰顯政策力度,未來有望繼續穩步提升、規模最具彈性。2017Q3-2018Q1管理庫中生態環境類新增1031/1184/615億,落地規模分別為1709/723億,截止2018Q1季度末管理庫中生態環境類總規模達億/落地總規模4089億,落地率53.4%領先PPP整體8.6個pct。

       使用者付費項目減少、政府付費項目平穩微升、可行性缺口補助項目增速最快。管理庫中,1)較2017年底,2018Q1使用者付費類凈減3567億元,可行性缺口補助類新增9328億元,政府付費類新增1710億元;2)截止2018Q1季度末,使用者付費/政府付費/可行性缺口補助類項目規模1.22/3.46/6.82萬億,分別占比10.61/30.09/59.30%。

       生態園林板塊業績優、估值低更突顯價值,繼續重點推薦生態園林龍頭:東方園林/鐵漢生態/龍元建設/文科園林。1)中央強調未來3年重點攻堅污染防治/精準扶貧,包括水系治理/美麗鄉村領域潛在市場空間或達數萬億;2)園林板塊2018/19年業績預期增速68/39%,屬于稀缺的業績優異的高景氣度板塊,最近半年來整體市值下跌23%與基本面背離;3)東方園林/鐵漢生態/龍元建設/文科園林等龍頭訂單普遍飽滿,2018年PE僅14-15倍屬歷史低位且倉位較低,更具價值。

       風險提示:利率持續快速上行、PPP政策繼續趨嚴整頓等。