利潤加速現金流承壓 園林設計成長性最佳

      2017年建筑上市公司新簽訂單/營收/凈利增速繼續保持上行、盈利水平穩步提升、現金流略承壓園林凈利增速高居第一,設計、裝飾、工業工程板塊景氣度較高。

      行業整體:凈利成長加速/凈利潤率提升,現金流同比承壓。1)新簽訂單4.4萬億同增17.4%(+6.7pct),營收4.36萬億同增11.9%(+4.3pct),凈利1397億元同增23.7%(+10.7pct);2)凈利率3.6%(+0.3pct);3)政府引導企業(央企/地方國企)降杠桿使資產負債率小幅下降(76.2%/-1.2pct);PPP模式推進的背景下經營現金流繼續保持凈流入,但由于大量項目落地使投標/履約保證金支出等大幅增長,同比略承壓(2.2%/-5.4pct)。

      細分行業:園林/設計凈利增速前二,園林/裝飾現金流繼續改善。1)凈利增速前三:園林(48.2%)/設計(34.9%)/裝飾(23.5%),主要因PPP及生態環保/細分基建韌性/消費升級疊加地產龍頭銷售大增;2)凈利率前三:園林(11.5%)/設計(11.3%)/裝飾(5.8%),基建(3.1%)處于歷史最好水平;3)現金流改善:裝飾(4.2%/+3pct)/園林(-0.2%/+0.5pct);4)低資產負債率:設計(49.7%)/園林(60%)/裝飾(60.4%)。

      園林:棕櫚股份凈利增速最高,東方園林現金流最好,東珠景觀等次新資產負債率低。1)整體凈利增速48%為建筑子板塊最高,主要因PPP模式推廣、生態環保業務(水治理/固廢危廢等)占比提升,棕櫚股份(+152pct)/蒙草生態(+149%)/嶺南股份(+95%)/文科園林(+75%)東方園林(+68%)等較高;2)資產負債率低(杠桿空間較大/財務壓力較低):綠茵生態(24%)/東珠景觀(37%)/文科園林(44%);3)經營現金凈額占營收比-0.16%(+0.47pct)為年來最好水平,東方園林19.2%/蒙草生態7.5%等較好。

      中報展望:東方園林/中國化學/嶺南股份等高增長確定性較強。我們從①過往披露經營計劃及完成情況②訂單增速與營收增速剪刀差+訂單保障倍數③2017-18Q1單季業績增速+市場一致預期三個維度綜合分析,園林/裝飾龍頭及部分央企2018H1或有望實現高增長:東方園林+嶺南股份+東珠景觀(保障倍數高,2018Q1延續高增長)/龍元建設+全筑股份(訂單-營收剪刀差大,2018Q1延續高增長)/中國建筑+中國鐵建(經營計劃超額完成概率高)/中國化學(2018Q1凈利增速同比大幅改善)。

      投資策略及推薦標的(最看好園林):1)以業績與估值為錨,園林(首推)推薦東方園林(首推)/鐵漢生態/文科園林,受益嶺南股份/東珠景觀,工業工程推薦中國化學/中材國際,設計推薦蘇交科,PPP推薦龍元建設,地產裝飾推薦全筑股份/東易日盛/中國建筑;2)從定增價格與當前市價倒掛角度,推薦龍元建設/東易日盛等;3)從股權激勵/員工持股角度,推薦東方園林/鐵漢生態/中材國際等;4)從TMT角度,受益亞翔集成/太極實業等(具備半導體高端制造主題且有望實現高增長)。

      風險提示:PPP模式落地/經營低于預期,業績增速低于預期等。