2018年11月2日，北京東方園林集團（以下簡稱“東方園林”）發布公告稱，東方園林實際控制人何巧女女士和其丈夫唐凱先生與北京市盈潤匯民基金管理中心（以下簡稱“盈潤匯民基金”）于2018年11月1日簽訂了《股權轉讓框架協議》。

      本次股份受讓方盈潤匯民基金為北京市朝陽區國有資本經營管理中心通過旗下母基金北京市盈潤基金管理中心(有限合伙)出資的基金主體，參股東方園林后會成為東方園林的戰略股東。公司介紹，本次股權轉讓不涉及公司控制權變更。

      出售股權的背后是300億負債

      根據披露的公告顯示，本次轉讓中盈潤匯民基金擬受讓東方園林所持有的占東方園林總股本不超過5%的股份。何巧女將其持有的東方園林約8293.57萬股股份，占公司總股本的3.09%，唐凱將其持有的東方園林約5133.74萬股股份，占公司總股本的1.91%，共計約1.34億股，占公司總股本的5%股份轉讓給盈潤匯民。此次東方園林的股份轉讓價格按照相關規定執行，為此次簽署日的前一交易日東方園林股票收盤價9折，轉讓價款共計約為10.14億元。

      東方園林稱，此次引入盈潤匯民作為戰略股東，符合公司的戰略發展需要，對公司未來經營有著長期積極的影響。同時，在未來12個月內，盈潤匯民將根據證券市場整體情況并結合上市公司的發展等因素，可能繼續增持東方園林的股份。

      為何出售東方園林的股份？這背后的原因則是東方園林長久背負的近300億負債。

      據東方園林2018年三季度報表顯示，截止到2018年三季度末，東方園林負債合計高達292.40億元，創上市以來新高。與高負債相對應的，是公司賬上只有不足10億元的不受限貨幣資金。

      PPP后遺癥，東方園林資金鏈雪上加霜

      作為PPP的領頭羊，東方園林從2015年至今年5月，合計中標PPP項目113個，總中標額達1693億元。據半年報顯示，東方園林上半年中標36個PPP項目，中標金額約為339.48億元，同比增長18.65%，其中全域旅游項目共中標11個，業務范圍覆蓋8個省份，項目總投資額已接近2017年全年額度。

      “在PPP模式中，東方園林需要提前投資、融資建設（項目資本金、項目融資），將所得融資用于項目建設，建設期結束后政府才開始還款，這種模式的弊端就在于為建設PPP項目而成立的項目公司中東方園林都是大股東，項目公司的財務情況都是要并入上市公司報表，政府的還款資金周轉速度偏低，還款時限長，東方園林的資金壓力可想而知。” 國家發改委ppp專家，圣華安造價師事務所董事長，中設泛華副總經理任兵說。據了解，截至到2018年三季度，東方園林應收賬款高達99.76億元，較半年報繼續增加8.65億元，存貨余額高達142.21億元。

      東方園林曾在投資者交流會上表示，“PPP模式的問題在于，如果利潤不能覆蓋投資，公司會有現金流問題，所以大家對PPP都不看好。但對于東方園林而言，只要貸到款，就沒有風險。”目前的情況是，東方園林確實出現了資金問題。

      資金出現問題的結果就是項目停滯。以東方園林在2015年9月中標的項目北京房山琉璃河濕地公園為例，項目總額為18.98億元。截至2017年底，完工率為74.87%，累計收入12.68億元。按照計劃，該項目將于2018年12月完工。雖然公司曾表示，“基本按合同約定執行。”后經過媒體實地考察過發現，原定于年底的公園工程并無收尾跡象。

      十億債券賣5千萬，東方園林迎來“寒潮”

      這并不是東方園林第一次遇上資金危機，2018年5月21日，東方園林發布了《2018 年面向合格投資公開發行公司債券（第一期）發行結果公告》。公告稱，東方園林2018 年面向合格投資者公開發行公司債券，發行規模不超過 10 億元（含 10 億元）。

      對于本次發行債券的原因，東方園林稱其中5億元擬用于償還之前的一筆債務，即今年5月22日到期的超短融17東方園林SCP002，總規模為8億元，剩余資金擬用于補充營運資金。

      雖然有著AA+的評級水平和PPP的光環，但據本期債券發行結果顯示，東方園林在本次債券發行中僅發行出售了5千萬人民幣。正因如此，也有媒體稱其為“史上最凄慘”的發行債券。

      “這次失敗的債券發行也為東方園林帶來了沉重的信譽危機。”任兵評論說。受此消息影響，21日午后，東方園林股價持續下降，幾近跌停。截至收盤，公司股價下跌4.01%，報收于17.94元，這也是東方園林連續三日下跌。

      為尋出路，何巧女多方引進資本

      為了緩解公司負債緊張，包括何巧女在內的幾位東方園林實際控制人早就開始了一系列自救措施。

      在“史上最凄慘”的債券發行后一星期，5月29日，東方園林公告稱，公司控股股東何巧女于5月25日向第一創業證券質押了2324萬股，占其所持股份比例2.09%；向五礦證券質押了122萬股，占其所持股份比例0.11%；向華創證券質押了300萬股，占其所持股份比例0.27%；向國海證券質押360萬股，占其所持股份比例0.32%。上述4筆質押合計為3106萬股，占其所持股份比例2.79%，質押目的均為個人融資。

      據數據顯示，何巧女共持有東方園林11.13億股，占該公司總股本的 41.52%。截至5月29日，何巧女所持有該公司股票累計質押股份數為7.66億股，占其持有東方園林股份總數的68.81%，占該公司總股本的 28.57%。

      據了解，截止到本次質押的5月29日，這是何巧女在今年的第十次質押。

      公司公告顯示，1月24日，何巧女將其持有的2380萬股質押給中信證券；2月8日，何巧女將2759萬股質押給五礦證券，2月14日，將406萬股質押給恒泰證券；3月6日，將3315萬股質押給銀河證券，20日將2341萬股質押給安信證券；4月16日將3970萬股質押給中信證券，4月24日將4011萬股質押給中信建投證券；5月8日將2930萬股質押給東興證券，5月15日將4110萬股質押給國海證券。

      在之后的2018年8月30日，東方園林發布公告，稱何巧女和唐凱又向多方質押了6742萬股，占總股本比例達2.51%。據了解，此次質押目的為補充質押。

      多次質押也讓東方園林迎來了信用危機，為此，東方園林在10月18日發布澄清公告表示股權質押風險可控，同時透露實際控制人何巧女及唐凱擬出讓占東方園林總股本不低于10%的股權，轉讓股權所籌集資金將用于歸還股票質押融資，以大幅降低控股股東股權質押率。同時公司正引入國資戰略投資者計劃，實際控制人何巧女及唐凱的本次股權轉讓，目前已與相關央企、地方國資進行了多輪談判。

      引入國資，百億基金援助民企

      據了解，近期北京已經有百億國資基金準備支持優質科技民企，首批受益的企業就有處于困境中的東方園林。據東方園林發布的公告稱，東方園林擬將出讓的10%股權將轉讓給地方國資或央企。

      在本次東方園林轉讓給盈潤匯民基金的1.34億股中，轉讓的40%股份在轉讓到盈潤匯民名下之日起的22個月期滿之后，如果東方園林想要回購的話，在20個交易日內，東方園林可以有機會按本次轉讓價格進行回購。但是如果到時候東方園林沒有回購的話，那么盈潤匯民便可以自行選擇處置轉讓到手的股份。如果處置均價高于本次轉讓的價格，高出部分金額歸東方園林所有。如果處置均價低于本次轉讓的價格，由東方園林進行差額補足。這也足以看出國資基金對民企的扶持力度。

      除了本次轉讓給盈潤匯民基金的1.34億股，2018年11月17日，東方園林再次發布了《北京東方園林環境股份有限公司關于與農銀金融資產投資有限公司簽署市場化債轉股戰略合作協議的進展公告》，公告顯示，農銀金融資產投資有限公司（以下簡稱“農銀投資”）向公司旗下環保集團增資，首期現金增資10億元已到位。此后，農銀投資擬以不超過20億元進一步增資，參股環保集團。而農銀投資的加入，也對公司融資環境的改善和公司生態環保業務的開展有著長期積極的影響。

      借力國資，加快PPP業務轉型

      有了國資的直接幫助，東方園林也在借助國家力量實現轉型。據2018年半年報顯示，公司正在調整業務區域，重點推進地方財力雄厚、支付能力有保障地區的業務；調整業務模式，靈活采用EPC模式或PPP模式開展面向政府的業務；在項目決策中實行金融一票否決機制，嚴控項目開工條件（要求融資不到位不開工）；公司和地方政府共同與金融機構進行磋商，爭取金融機構對生態環境治理項目的優先放款，保障項目的正常實施。

      2018年11月19日，東方園林公告稱聯合中標樅陽縣城區水環境綜合治理PPP項目，項目總投資21.48億元。

      據了解，該項目投資方由中國中材國際牽頭并作為SPV（特殊目的載體）第一大股東與東方園林聯合投標，這是一種央企分擔資本金投資，由民企參與方承接設計建設運營的新模式。由此，民企參與PPP資金難的痛點也有望迎刃而解。

      但另一方面，有得就有失，任兵評論說：“在本次PPP項目中，中材國際確實分擔了東方園林不小的資產壓力，也給東方園林帶來了一絲喘息的機會；但另一方面，在本項目中，中材國際出資的注冊資本金占總額的45.9%，東方園林僅占42.3%。這意味著東方園林在本項目中減輕了負債壓力后，也失去了第一話語權。”

      如何在國資幫助下持續減少負債壓力成了東方園林最棘手的問題，據了解，在本項目中，減輕了債務壓力的東方園林和中材國際將借力三峽集團超大型央企的資金和項目資源優勢，而東方園林會以“輕資金、重技術”的方式參與生態長江、綠色長江的保護和改造，這種舉措也有望成為環保領域國資與民企共同參與PPP模式的創新樣本。