退市新規(guī)亮相標(biāo)志A股退市制度的完善和實(shí)施步入新階段，即全覆蓋——退市對(duì)重大違法情形基本實(shí)現(xiàn)全覆蓋，重落實(shí)——強(qiáng)化交易所主體責(zé)任，明確各相關(guān)主體配合做好退市的相關(guān)責(zé)任。

      一直以來，退市難是A股市場(chǎng)的一大頑疾。“只進(jìn)不出”或“只進(jìn)少出”不僅容易滋生炒差、炒小的不良投資文化，而且扭曲了市場(chǎng)資源配置方式，消解了資源配置效率。退市難，一方面是制度設(shè)計(jì)不夠完善，一些退市情況未能納入其中，另一方面是執(zhí)行難度大，利益糾葛多，特別是來自地方政府的壓力和投資者保護(hù)的壓力較大。

      此次退市新規(guī)至少?gòu)膬纱蠓矫嬲蔑@了監(jiān)管層力推退市常態(tài)化的決心，有針對(duì)性地解決之前面臨的退市難題。一是完善重大違法強(qiáng)制退市的主要情形。退市分為主動(dòng)退市和強(qiáng)制退市，前者是上市公司主動(dòng)所為，后者是監(jiān)管部門強(qiáng)力推動(dòng)，特別是針對(duì)重大違法行為而采取的嚴(yán)厲措施。之前，重大違法退市主要是指欺詐發(fā)行和重大信披違法，現(xiàn)在增加了一條：“其他涉及國(guó)家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全等領(lǐng)域的重大違法行為”。這一條規(guī)定相對(duì)較為寬泛，如此可基本覆蓋各類重大違法行為。在具體實(shí)施中，尚待交易所層面的退市實(shí)施細(xì)則予以明確或類似法院判決等法律形式來認(rèn)定。

      二是退市新規(guī)在“重落實(shí)”上強(qiáng)化了相關(guān)主體責(zé)任。最明顯的是強(qiáng)化交易所一線監(jiān)管責(zé)任，強(qiáng)化交易所的退市制度實(shí)施主體責(zé)任，對(duì)于應(yīng)當(dāng)退市的公司，必須按照“出現(xiàn)一家、退市一家”的原則嚴(yán)格實(shí)施退市。同時(shí)，要求退市公司控股股東、實(shí)際控制人、董監(jiān)高等應(yīng)履行相關(guān)職責(zé)。新規(guī)強(qiáng)調(diào)，進(jìn)一步加強(qiáng)與地方政府、國(guó)務(wù)院有關(guān)部門的溝通協(xié)調(diào)，積極推動(dòng)地方政府將上市公司退市維穩(wěn)工作有機(jī)納入地方維穩(wěn)工作機(jī)制和工作體系，配合地方政府妥善做好職工、債權(quán)人、股東及其他利益相關(guān)方的安置安撫、解釋疏導(dǎo)與糾紛處置等工作。此外，新規(guī)一如既往地重視投資者保護(hù)，強(qiáng)化上市公司信披義務(wù)，完善主動(dòng)退市公司異議股東保護(hù)機(jī)制，明確重大違法公司及相關(guān)責(zé)任主體的民事賠償責(zé)任。

      “一分部署，九分落實(shí)”。今年以來，在嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的基礎(chǔ)上，已有5家上市公司被強(qiáng)制退市或處于退市程序中。未來，退市常態(tài)化大勢(shì)所趨，在此過程中，明確退市實(shí)施細(xì)則，重視投資者權(quán)益保護(hù)將事半功倍。這將有利于退市制度的落地生根，更有利于A股市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

      評(píng)論：A股需要強(qiáng)制退市紅線

      業(yè)內(nèi)呼吁已久的完善A股退市機(jī)制，讓上市公司有進(jìn)有出，今年以來陸續(xù)迎來了實(shí)質(zhì)性政策。

      7月27日下午，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改 關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見 的決定》，明確上市公司除構(gòu)成欺詐發(fā)行、重大信息披露違法外，涉及國(guó)家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全等領(lǐng)域的重大違法行為，證券交易所也將嚴(yán)格依法作出暫停、終止公司股票上市交易，相關(guān)規(guī)定自7月27日起施行。

      此舉被視作為近期卷入疫苗案件的上市公司長(zhǎng)生生物“量身定做”。據(jù)新華社27日消息，公安機(jī)關(guān)已對(duì)長(zhǎng)生生物全資子公司長(zhǎng)春長(zhǎng)生違法違規(guī)生產(chǎn)狂犬病疫苗案件開展立案?jìng)刹椋瑢?duì)長(zhǎng)春長(zhǎng)生董事長(zhǎng)高某芳等18名涉嫌犯罪人員刑事拘留，凍結(jié)涉案的企業(yè)賬戶、個(gè)人賬戶。同時(shí)，上市公司也被證監(jiān)會(huì)以涉嫌信息披露違法違規(guī)正式立案調(diào)查，并冠以“ST”。如今退市規(guī)則修改，明確“重大違法”紅線范圍，讓本就退市風(fēng)險(xiǎn)高企的ST長(zhǎng)生，警報(bào)再度升級(jí)。

      疫苗問題關(guān)系重大，如果調(diào)查結(jié)果不幸驗(yàn)證了社會(huì)大眾此前所擔(dān)憂的，退市屬于罪有應(yīng)得，也將成為日后資本市場(chǎng)肅清瘤毒的典型案例。近年有上市企業(yè)因嚴(yán)重污染問題被生態(tài)環(huán)境部通報(bào)，暫停、終止上市的震懾力也應(yīng)該對(duì)準(zhǔn)這類嚴(yán)重?fù)p害環(huán)境的企業(yè)。同時(shí)，嚴(yán)格執(zhí)行退市規(guī)范也能改變此前關(guān)于監(jiān)管層對(duì)上市公司“重大違法”處理較為寬松的印象，以因欺詐發(fā)行和重大信息披露違規(guī)兩罪并存的萬福生科為例，竟然能夠逃出生天，且在恢復(fù)上市后迎來一波炒作。

      A股因退市制度不完善飽受詬病還在于觸發(fā)退市的主要考量——是否具備持續(xù)盈利能力，一直很難真正執(zhí)行。因?yàn)榇蟛糠譃l臨退市的公司，往往都能以借殼、重組等途徑臨門一腳“恢復(fù)”持續(xù)盈利能力，部分常年未恢復(fù)持續(xù)盈利能力者，亦可通過財(cái)務(wù)手段規(guī)避退市政策，繼續(xù)留在A股市場(chǎng)。

      這從退市公司數(shù)量上可見一斑。統(tǒng)計(jì)顯示，2001年至2017年A股共有93家上市公司退市，年均退市率僅為0.33%;對(duì)比境外成熟資本市場(chǎng)，紐交所2001年以來平均每年有128家上市公司退市，納斯達(dá)克市場(chǎng)年均303家退市，平均退市率分別達(dá)到6%和10%。完善退市制度隨著今年新股發(fā)行常態(tài)化、上市公司數(shù)量顯著增加而愈顯迫切：2017年滬深兩市共有438只新股上市，IPO總量占全球的近30%。

      因此，通過近期實(shí)施的系列退市新政，要讓未來A股上市公司退市常態(tài)化、法制化和市場(chǎng)化。正如證監(jiān)會(huì)所言，此番對(duì)退市制度的修改完善，對(duì)于進(jìn)一步健全資本市場(chǎng)功能，增強(qiáng)市場(chǎng)主體活力，塑造理性投資文化，形成優(yōu)勝劣汰的良好機(jī)制具有重要意義。

      值得一提的是，在推動(dòng)退市制度常態(tài)化的同時(shí)，不論是為了打擊真正的責(zé)任人，還是出于保護(hù)投資者利益目的，要避免板子只打在法人身上，讓主導(dǎo)違法者暗度陳倉(cāng)。從此前監(jiān)管部門對(duì)上市公司違法違規(guī)的處罰情況來看，對(duì)法人的處罰力度大大提升，但違法行為的執(zhí)行者，包括上市公司高管和中介機(jī)構(gòu)簽字人員付出的代價(jià)仍然較小。

      值得慶幸的是，此番修改通過規(guī)則明確了因重大違法強(qiáng)制退市公司控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員等主體的相關(guān)責(zé)任，強(qiáng)調(diào)其應(yīng)當(dāng)配合有關(guān)方面做好退市相關(guān)工作、履行相關(guān)職責(zé)的要求。

      隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)地位不斷提升，打造資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)勢(shì)在必行，此時(shí)既需要完善的上市、退市機(jī)制，也需要監(jiān)管層以“刮骨療毒”的決心設(shè)定紅線，由此健全資本市場(chǎng)功能，塑造理性投資文化。