建筑行業2018年中報綜述：去杠桿影響漸顯 建筑板塊訂單與業績增速放緩

      2018 年上半年行業經營數據回顧：下行與回落。1）2018 年上半年固定資產投資同比增長5.96%，較去年同期有所放緩；其中上半年基建投資增速（全口徑數據）僅3.3%、為2000 年以來的最低值，房地產開發建筑和安裝工程投資下滑5.09%。2）2018H1 建筑工程行業新簽訂單同比增長9.64%、增速為近三年來最低值，在手合同增速16.18%>新簽合同總額增速9.64%，說明在去杠桿的大背景下，存量訂單去化速度變慢。3）2018H1 建筑工程行業實現總產值9.48 萬億元，同比增長10.39%，Q2 產值增速為8.54%、為近6 個季度來的最低值。

      2018 中報總結——業績增長放緩，建筑民企現金流改善。1）業績增速明顯放緩，園林板塊放緩幅度較大。2018H1 上市建筑公司歸母凈利潤同比增長12.95%，較2017H1增速（38.72%）明顯有所放緩；分季度來看，Q1、Q2 增速分別為14.58%和8.35%，季度收入呈現放緩的態勢；分板塊來看，大部分子板塊收入有所增長，其中設計、園林、鋼結構板塊收入增幅居前；分公司來看，杭州園林、鎮海股份、名家匯、嶺南股份、正平股份2018 年上半年的收入增速位列上市建筑工程企業前5。2）盈利能力有所提升，大型建筑央企起主導作用。2018H1 上市建筑企業盈利能力有所提升，實現毛利率11.67%、同比提升0.38%，實現凈利率3.88%、同比提升0.14 個百分點，主要系大型建筑央企毛利率提升所致，建筑民企的毛利率有所下降；上市建筑企業實現期間費用占比5.12%，較去年同期下降0.6%，主要源于建筑央企的管理費率的下降。3）應收&總資產周轉天數持續走高，營運能力略有降低。應收賬款周轉天數持續走高，較去年同期增加10.07 天。總資產周轉天數較去年同期增加18.78 天4）建筑央企現金流惡化，建筑民企則有所改善。2018H1 實現經營性現金流凈額-2218.97 億元，較去年同期多流出434.65 億元，大型建筑央企此次整體現金流惡化是板塊現金流惡化的主要原因，大型建筑央企經營性現金流凈額較上年同期多流出478.81 億元，民企現金流則有所改善。

      維持建筑工程行業“中性”評級。從基本面角度來看，目前固定資產投資增速持續放緩，其中基建投資下半年有望回暖，房地產建安投資可能持續為負，我們預計在基建補短板的背景下，未來區域性、結構性的基建刺激不改整體基建投資持續放緩的趨勢；從估值角度來看，建筑工程板塊的估值水平相對于歷史估值而言，行業估值處于歷史底部位置，因此維持建筑工程行業“中性”評級。

      投資策略：基建補短板有望驅動下半年基建投資回暖，建議布局基建補短板相關的收益標的。因此我們建議從以下三條主線選股：1）建議關注受益于京津冀、粵港澳、中西部地區等基建補短板的中國鐵建、中國交建、葛洲壩；2）結構方面，建議關注受益于高鐵投資的中國鐵建、受益于流動性改善以及環保領域的嶺南股份、龍元建設、東珠生態；3）區域方面，建議重點關注西南地區直接受益標的四川路橋。

      風險提示：宏觀經濟下行的風險、基礎設施建設投資增速持續放緩、建筑行業新簽訂單出現下滑、受資金狀況影響在手訂單落地低于預期、應收賬款計提壞賬損失大幅增加。