建筑行業(yè)1H18業(yè)績回顧：訂單、收入、利潤增速均邊際走弱

      建筑行業(yè)1H18 業(yè)績符合預(yù)期

      2018 上半年A 股建筑行業(yè)（以中金統(tǒng)計的94 家為樣本）共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.1 萬億元，同比增長10.9%，實(shí)現(xiàn)凈利潤692.3 億元，同比增長12.7%；其中2Q18 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.1 萬億元，同比增長8.3%，凈利潤415.0 億元，同比增長11.8%。

      利潤表：1H18 收入和凈利潤分別同比增長10.9%、12.7%，其中二季度收入和利潤增速均較一季度有所放緩；期間費(fèi)用率合計同比略增0.1ppt；凈利潤率為3.3%，同比基本持平。

      資產(chǎn)負(fù)債表：截至1H18，建筑行業(yè)應(yīng)收賬款達(dá)7,599.3 億元，較1H17 末減少16%；存貨和合同資產(chǎn)合計20,322.5 億元，較1H17末增加10%。資產(chǎn)負(fù)債率同比提升0.8ppt 至76.7%。

      現(xiàn)金流量表：1H18 經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出2,207.8 億元，凈流出同比擴(kuò)大549.7 億元，主要因項目前期支出較大；其中2Q18 凈流入210.0 億元，同比增加104.1 億元。

      分行業(yè)來看，1H18 建筑智能、幕墻、國際工程、鋼結(jié)構(gòu)、化工工程、設(shè)計、裝飾、基建和園林板塊凈利潤增速均超過10%；而冶金工程、房建、醫(yī)療板塊凈利潤僅增8.7%/7.2%/0.7%。

      發(fā)展趨勢

      下半年新簽訂單有望邊際改善。建筑央企2Q18 新簽訂單同比減少4.1%，增速處于歷史低位。而隨著下半年地方政府加快財政支出和加大基建補(bǔ)短板力度，建筑公司新簽訂單增速有望邊際改善。

      收入確認(rèn)有望提速。2Q18 收入增速環(huán)比下滑6.5ppt。展望2H18，基于目前建筑企業(yè)在手訂單充足，疊加貨幣政策邊際寬松、地方政府加大財政支出，建筑公司的收入確認(rèn)有望邊際加速。

      盈利預(yù)測

      維持行業(yè)內(nèi)公司盈利預(yù)測不變。

      估值與建議

      當(dāng)前A 股建筑行業(yè)2018/19e P/E 分別為10.1x/8.7x。我們看好A 股中國交建、中國建筑、葛洲壩、蘇交科；H 股看好中國交通建設(shè)、中國建筑國際、中國中冶。

      風(fēng)險

      融資環(huán)境持續(xù)偏緊，基建投資增速繼續(xù)下行。