建筑行業1H18 業績符合預期

      2018 上半年A 股建筑行業（以中金統計的94 家為樣本）共實現營業收入2.1 萬億元，同比增長10.9%，實現凈利潤692.3 億元，同比增長12.7%；其中2Q18 實現營業收入1.1 萬億元，同比增長8.3%，凈利潤415.0 億元，同比增長11.8%。

      利潤表：1H18 收入和凈利潤分別同比增長10.9%、12.7%，其中二季度收入和利潤增速均較一季度有所放緩；期間費用率合計同比略增0.1ppt；凈利潤率為3.3%，同比基本持平。

      資產負債表：截至1H18，建筑行業應收賬款達7,599.3 億元，較1H17 末減少16%；存貨和合同資產合計20,322.5 億元，較1H17末增加10%。資產負債率同比提升0.8ppt 至76.7%。

      現金流量表：1H18 經營活動現金凈流出2,207.8 億元，凈流出同比擴大549.7 億元，主要因項目前期支出較大；其中2Q18 凈流入210.0 億元，同比增加104.1 億元。

      分行業來看，1H18 建筑智能、幕墻、國際工程、鋼結構、化工工程、設計、裝飾、基建和園林板塊凈利潤增速均超過10%；而冶金工程、房建、醫療板塊凈利潤僅增8.7%/7.2%/0.7%。

      發展趨勢

      下半年新簽訂單有望邊際改善。建筑央企2Q18 新簽訂單同比減少4.1%，增速處于歷史低位。而隨著下半年地方政府加快財政支出和加大基建補短板力度，建筑公司新簽訂單增速有望邊際改善。

      收入確認有望提速。2Q18 收入增速環比下滑6.5ppt。展望2H18，基于目前建筑企業在手訂單充足，疊加貨幣政策邊際寬松、地方政府加大財政支出，建筑公司的收入確認有望邊際加速。

      盈利預測

      維持行業內公司盈利預測不變。

      估值與建議

      當前A 股建筑行業2018/19e P/E 分別為10.1x/8.7x。我們看好A 股中國交建、中國建筑、葛洲壩、蘇交科；H 股看好中國交通建設、中國建筑國際、中國中冶。

      風險

      融資環境持續偏緊，基建投資增速繼續下行。