A股市場進入年內最好時期

      滬指在9月18日見底2644.30點后出現連續上漲，上周的累計漲幅達到4.32%，為年內最大周漲幅；另外，上周成交金額環比放大12.8%，滬股通、深股通則一度出現單日49.73億元的凈流入，藍籌股走強、上證50指數帶動A股進入反彈行情。A股在納入MSCI之后，又即將被富時羅素指數納入成份股；另外，滬倫通在計劃中，而美聯儲加息的利空也即將出盡。A股市場已經進入年內的最好時期，反彈行情就此展開的確定性很高，對明年A股市場的走勢仍需要保持謹慎。

      受到多重因素的影響，年內滬深兩市股指表現疲弱，滬指在經過1月份的反彈之后即出現連續下跌，至9月中旬的最大跌幅已經達到20%。不過目前多方面因素都已發生轉變，利好因素已經累加到足以支持股指反彈。

      從最近公布的經濟數據分析，雖然市場分歧比較大，不過具體數據顯示宏觀經濟并不悲觀。對經濟影響最大的投資、出口、消費等“三駕馬車”依舊保持增長態勢。前8個月全國固定資產投資（不含農戶）415158億元，同比增長5.3%。從環比增速看，8月份固定資產投資增長0.44%。其中，民間固定資產投資259954億元，同比增長8.7%。制造業則連續5個月反彈，房地產投資與銷售雖有所回落，但總體幅度不大。前8個月我國貨物貿易進出口總值19.43萬億元人民幣，比去年同期增長9.1%；而8月份我國進出口總值2.71萬億元人民幣，同比增長12.7%。8月份社會消費品零售總額同比增長9.0%，高于預期的8.7%。消費增速略好于預期，新消費發展速度仍較快，生活必需品增速改善。中國人民銀行三季度調查報告顯示，居民收入預期回落，消費傾向有所上升，通脹預期持續上漲。

      宏觀經濟持續增長的另一面，是A股的低估值，三季度企業利潤不會出現大的變化，低估值有助于轉化為估值優勢。經過連續兩年多的下跌后，A股估值已經進入歷史低位區域。上證A股的平均市盈率（TTM)在9月份最低達到11.9倍，滬深300指數的平均市盈率（TTM）也達到10.99倍，甚至已經低于2008年時的最低水平。即便是創業板指數，目前平均市盈率為44倍，也遠遠低于歷史平均水平。另外，A股的本輪下跌來自于去杠桿的壓力，場外配資及融資買入平倉是下跌的重要動力。經過了三年多的調整，A股市場的融資買入余額已經下降至8341億元，回到了2014年11月份的水平，較最高點時下降63%，A股市場去杠桿已經顯現效果，目前市場中短期資金已經不多。

      A股的市場底也初露征兆，股價破凈、企業回購、產業資本增持等是市場底的重要信號。1.據統計，目前已經有254只個股股價低于每股凈資產，其中*ST天馬、廈門國貿、華映科技等個股市凈率分別低至0.452倍、0.543倍、0.562倍；低市盈率的銀行股普遍處于“破凈”狀態，甚至導致戰略投資者高溢價參與定向增發。2.隨著個股股價的大幅下跌，上市公司回購股份的意愿增強。2018年以來截至9月中旬，已有超過700家上市公司公告了回購股份計劃，按照披露的回購金額上限來看，累計回購金額或將超過784.26億元。其中，510家公司已實施回購，合計回購金額達248億元，這一規模早已超過2017年A股回購股票金額的總和。至于產業資本，除增持外，2018年年初至今，至少已有22家上市公司，向地方國資大比例轉讓股份或控股權。

      最重要的是資金面，外資再次馳援A股。互聯互通資金流向逆轉，近一個月北上資金凈流入A股211億元，而南下資金僅凈流入13.63億元，經過前期的A股下跌與港股上漲之后，A股對外資的吸引力大幅增加。另外，A股在“入摩”之后又即將“入富”，富時羅素首席執行官馬克·梅克皮斯公開表示，如果富時羅素決定9月份將中國內地股票納入其旗艦指數，其對中國內地股票的權重可能高于其競爭對手明晟公司(MSCI)，"入富"初期將帶來增量資金在120億美元-150億美元。

      當然，目前對于滬深兩市股指的上漲仍不宜過分樂觀。一方面內地投資者信心低迷，反映市場活躍度的融資余額，近4個月幾乎單邊下跌，屢創新低，即便在股指或藍籌股上漲之時，該數據依然走低，顯然投資者對后市信心不足。另外，股權質押及限售股解禁對股市形成重壓。據統計，目前滬深兩市共有3461只個股涉及股權質押，占A股總數的95.2%，質押總體規模達4.90萬億元，占A股總市值約10%；目前至少有57只個股觸及平倉線，未來股市上漲，需要消化該部分的平倉壓力。同時，藍籌股的業績增長速度也有減緩跡象，未來的估值標準會隨著業績增長而變化。因此，目前是年內A股發動行情的最有利時機，若本輪行情能超過3000點，則明年行情尚不必悲觀；否則，明年滬指仍有可能繼續探底。