公司 2017 年前三季度歸母凈利潤(rùn)增速同比增長(zhǎng) 67.6%,基本符合我們的預(yù)期( 65%),公司預(yù)計(jì) 1-9 月凈利潤(rùn)增速區(qū)間為【 50%-80%】。 2017 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 86.4 億元,同比增長(zhǎng) 72.3%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 8.66 億元,同比增長(zhǎng) 67.6%。其中 3Q17 單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 36.5億元,同比增長(zhǎng) 74.4%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 3.99 億,同比增長(zhǎng) 81.5%。

      環(huán)保業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張、 PPP 模式快速推進(jìn)帶動(dòng)公司綜合毛利率提升 1.05 個(gè)百分點(diǎn),期間費(fèi)用率受益業(yè)務(wù)擴(kuò)張規(guī)模效應(yīng)大幅下降,資產(chǎn)減值損失大幅增加致使凈利率小幅下滑。 17 年前三季度公司綜合毛利率提升 1.05 個(gè)百分點(diǎn)至 29.93%,其中三季度單季毛利率同比下滑 1.35個(gè)百分點(diǎn)至 27.18%;期間費(fèi)用率主要受益于三季度業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng),前三季度累計(jì)同比下降 2.11 個(gè)百分點(diǎn)至 13.45%,單季同比減少 3.73 個(gè)百分點(diǎn)至 11.72%。其中 1-9月銷售費(fèi)用率提升 0.08 個(gè)百分點(diǎn)至 0.32%,管理費(fèi)用率下降 1.04 個(gè)百分點(diǎn)至 9.89%,財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降 1.16 個(gè)百分點(diǎn)至 3.24%;同時(shí)由于業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大公司應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng) 57.5%,相比 17 年上半年增加 5.43 億元。 公司 1-9 月資產(chǎn)減值損失占營(yíng)業(yè)收入比重因此較去年同期相比提升 1.94 個(gè)百分點(diǎn)至 2.49%, 其中三季度單季同比提升 2.66 個(gè)百分點(diǎn)至 2.89。 此外由于 17 年上半年處置申能環(huán)保產(chǎn)生-1.21 億投資收益,使得公司前三季度投資收益同比減少1.5 億,綜合影響下公司凈利率下滑 1.02 個(gè)百分點(diǎn)至 10.54%, 三季度單季度則不受投資收益影響, 主要系期間費(fèi)用率下降與資產(chǎn)減值損失/營(yíng)業(yè)收入比重提升綜合作用致使凈利率微降 0.78 個(gè)百分點(diǎn)至 10.84%。

      公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額與投資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額合計(jì)較去年同期多流出 5 億元,其中經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅改善,投資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額流出較多。 受益于 PPP 模式公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅改善, 17 年前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為 7.23 億元, 同比多流入 5.08 億元,其中三季度單季大幅改善,同比多流入 8.36 億元; 1-9 月投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額由于 PPP 項(xiàng)目投資增加同比多流出 10 億元,其中投資支付的現(xiàn)金 25.5 億元,較去年同期相比大幅提升,同比增加 238%,多流出 17.9 億元,三季度單季 11.1 億元,同比增加 273%,多流出 8.14 億元。1-9 月公司收現(xiàn)比 65%,較去年同期下降 29.47 個(gè)百分點(diǎn);付現(xiàn)比 55.08%,同比下降 19.69個(gè)百分點(diǎn)。

      ( 1)民企 PPP 龍頭流域治理和生態(tài)修復(fù)布局早、實(shí)力強(qiáng), PPP 訂單充足保證業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。17 年前三季度公司公告中標(biāo)項(xiàng)目合計(jì)金額為 508.41 億元,同比增長(zhǎng) 68.44%。 2015 年以來至今,公司已公告訂單 1253.49 億元, 約為 2016 年?duì)I業(yè)收入的 14.6 倍,在所有 PPP 公司中最高, 對(duì)未來業(yè)績(jī)繼續(xù)高增長(zhǎng)提供充足保障。公司 17 年前三季度其他非流動(dòng)資產(chǎn) 45.85 億元,相比中報(bào)增加了 10.9 億元,較年初增長(zhǎng) 73.44%,主要為公司對(duì) PPP 公司的股權(quán)投資。 ( 2)2017 年連續(xù)推出兩期員工持股計(jì)劃,彰顯公司對(duì)未來發(fā)展信心。 2016 年完成第一期員工持股計(jì)劃購(gòu)買, 合計(jì)成交金額 2.99 億元。 2017 年 4 月,公司推出第二期員工持股計(jì)劃, 2017年 7 月 11 日完成購(gòu)買, 合計(jì)成交金額 14.76 億元,成交均價(jià)約為 15.96 元/股。 8 月 3 日公司再次推出第三期員工持股計(jì)劃,募資總額上限為 9 億元,目前已通過二級(jí)市場(chǎng)買入公司股票 473 萬股,占總股本 0.18%,均價(jià) 20.66 元/股,成交金額約 9771 萬元。

      上調(diào)盈利預(yù)測(cè),維持“增持”評(píng)級(jí): 公司 PPP 項(xiàng)目進(jìn)展順利,上調(diào)盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司 17-19年凈利潤(rùn)為 21.50 億/31.18 億/42.09 億(原值為 20.01 億/28.21 億/36.68 億),增速分別為 66%/45%/35%;對(duì)應(yīng) PE 分別為 27X/19X/14X,維持增持評(píng)級(jí)。