銀河證券：文科園林合理估值為40-45倍PE

6月17日消息：公司以地產(chǎn)與市政園林綠化為主營業(yè)務(wù)，產(chǎn)業(yè)鏈完整，位列全國城市園林綠化企業(yè)50 強(qiáng)。公司提供從園林景觀設(shè)計、綠化苗木供應(yīng)到園林綠化工程施工、園林養(yǎng)護(hù)的產(chǎn)業(yè)鏈一體化園林綠化服務(wù)。公司主營業(yè)務(wù)為地產(chǎn)園林和市政園林的綠化工程施工及園林景觀設(shè)計。園林綠化工程施工業(yè)務(wù)近三年占比均超過95%，業(yè)務(wù)類型以地產(chǎn)園林為主；公司重視園林景觀設(shè)計業(yè)務(wù)，未來營業(yè)利潤占比將逐漸提升。控股股東及實際控制人為李叢文、趙文鳳夫婦，發(fā)行前合計持股比例為58.82%。

新型城鎮(zhèn)化與消費升級助推園林產(chǎn)值規(guī)模。持續(xù)提升的城鎮(zhèn)化率仍是園林需求主要驅(qū)動力，公共環(huán)境改善需求與居住品質(zhì)升級是景觀品質(zhì)提升主動力。至2015 年，我們預(yù)計地產(chǎn)園林市場規(guī)模將達(dá)2100 億元，市政園林綠化市場規(guī)模將達(dá)到2900 億元。目前園林行業(yè)企業(yè)已超過16,000家，行業(yè)競爭格局逐漸傾向第一梯隊綜合競爭力較強(qiáng)的龍頭企業(yè)，市場集中度不斷提升。公司地產(chǎn)園林領(lǐng)域競爭對手主要為棕櫚園林、普邦園林；市政園林競爭對手包括東方園林、鐵漢生態(tài)、嶺南園林。

公司競爭優(yōu)勢：(1)資質(zhì)齊全，工程業(yè)績豐富：公司擁有城市園林綠化企業(yè)一級資質(zhì)、風(fēng)景園林工程設(shè)計專項甲級資質(zhì)等資質(zhì)證書；(2)研發(fā)設(shè)計實力雄厚，產(chǎn)業(yè)鏈運營一體化：公司掌握多項苗木培育、種植和園林綠化施工方面的關(guān)鍵技術(shù)。(3)全國范圍業(yè)務(wù)布局，跨區(qū)域經(jīng)營均衡發(fā)展。

公司未來成長驅(qū)動因素：(1)業(yè)務(wù)布局覆蓋完整：公司立足地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)，積極拓展市政園林、生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)；加強(qiáng)相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)實力；設(shè)立華北、華中等區(qū)域設(shè)計分院，提升設(shè)計施工一體化綜合能力；在華北、華西、華東等地建立苗木基地，擴(kuò)大苗木資源自給規(guī)模；(2)區(qū)域渠道下沉：建立區(qū)域管理中心和全國信息資源庫，提升異地運營效率；推行一線城市為示范，帶動周邊城市的拓展計劃；(3)人才機(jī)制與組織結(jié)構(gòu)完善：完善人才培訓(xùn)服務(wù)、考核評估、薪酬激勵、引進(jìn)與配置等各項制度，完善公司治理結(jié)構(gòu)。
風(fēng)險因素：房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險、應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的風(fēng)險等。

合理估值區(qū)間37.6-42.3 元：我們預(yù)計公司2015-17 年EPS 分別為0.94/1.10/1.30 元。可比公司2015 年平均PE 為47 倍，我們認(rèn)為可給予公司15 年40-45 倍PE，合理價值區(qū)間為37.6-42.3 元。公司本次擬發(fā)行對應(yīng)發(fā)行理論價格不超過16.93 元。