棕櫚園林：行業極度低迷 轉型陣痛持續

9月7日消息：

上半年業績低于預期

上半年營業收入21.3 億元，同比下降3.0%；凈利潤1.3 億元，每股收益0.23 元，同比下降18.0%，處于指引區間（-20%~+10%）下端。公司預計前3 季度凈利潤下降30%至60%。

　　收入下滑，毛利率下降。受房地產低迷、地方財力下降、地方債務規范等因素的影響，園林業務競爭加劇、訂單減少、進度緩慢，導致收入和毛利率下降。期間費用率下降0.5ppt，其中銷售費用率下降0.4ppt，因工程后期維護費、運輸費和日常經營費用同比下降；財務費用率下降0.4ppt，因2 月完成定增后利息支出減少。

　　經營現金流惡化，上半年凈流出5.5 億元，受墊資增加的影響（收現比上升6ppt，但付現比上升12ppt）。

　　發展趨勢

PPP 模式日漸成熟，市政園林有望改善。隨著政策的持續推動，各方對PPP 模式的熟悉，市政園林PPP 項目有望增加（一類是純BT 模式演變而來，另一類是與其他運營類業務進行打包處理，后者可能將成為主流）。向“生態城鎮綜合運營商”轉型。公司圍繞該轉型方向，持續打造規劃設計能力、環境治理能力、智慧城鎮能力、互聯網及物聯網運用能力，參與投資建設了“時光貴州”、“長沙潯龍河生態小鎮”等示范生態城鎮項目，奠定了領先地位。

　　收購兼并持續推進。收購了全球頂級景觀設計公司貝爾高林控股權，將為生態城鎮業務提供重要支持；收購了苗易網100%股權，以實現苗木去庫存和輕資產化，打造苗木O2O 平臺。

　　盈利預測調整

　　下調盈利預測。考慮到行業下滑超預期，而短期生態城鎮業務貢獻不多，下調2015/16 凈利潤37%/43%至3.0/3.2 億元，對應EPS 分別為0.55/0.57 元，同比-30%/+5%。

　　估值與建議

　　維持“中性”評級。考慮到傳統園林業務前景惡化，生態城鎮及PPP 等新業務貢獻尚不明顯，下調目標價54%至19.1 元（35x2015e P/E）。目前股價對應31x 2015e P/E，估值吸引力并不顯著。未來重點關注公司在生態城鎮、環保、PPP 等領域的進展。

　　風險

　　房地產持續低迷；生態城鎮及PPP 項目落地慢于預期。