6月12日消息：東方園林(002310,股吧)近日披露了兩則PPP項目中標公告，中標金額合計52.59億元，僅這兩單中標金額已與公司2015年的營業(yè)收入（53.81億元）基本相當(dāng)。

這只是東方園林今年數(shù)個大單的一小部分。界面新聞統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，東方園林在2016年前五個月共發(fā)布重大工程中標12個，項目涉及金額高達209.72億元；而2015年全年公司共發(fā)布13則中標公告，涉及金額超過300億元。

這些項目的中標促進了東方園林由傳統(tǒng)景觀業(yè)務(wù)向生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，是公司“海綿城市”戰(zhàn)略的進展，也為其業(yè)績增長奠定了基礎(chǔ)。

不過，在公司屢獲大單背后，卻存在著一些待解疑點。一方面，公司并不寬裕的現(xiàn)金流和日漸上升的資產(chǎn)負債率，如何支撐金額如此龐大工程項目群的資金運轉(zhuǎn)？另一疑點則是，為何東方園林去年超過300億元的中標金額只換來超50億元的營業(yè)收入？這些動輒十幾億、數(shù)十億元的聯(lián)合中標PPP項目中，究竟東方園林占比幾何？能從中獲取多少權(quán)益？進而為公司帶來多大的業(yè)績提升？

此外，這些項目的建設(shè)期1-3年居多，數(shù)百億元，累積體量如此巨大的中標金額，對現(xiàn)金流并不富裕的東方園林來說，是否能做到正常周轉(zhuǎn)，也是個問題。

自上市以來，東方園林經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額長期為負。2009年至2014年，公司連貫六年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-1.14億元、-2.59億元、-3.96億元、-2.51億元、-2.63億元和-3.03億元，2015年開始這一指標轉(zhuǎn)正為3.68億元，2016年一季度為2884萬元。

經(jīng)營性現(xiàn)金流要能滿足企業(yè)的日常運營的資金，諸如職工工資、購買原料的花費，經(jīng)營管理費用等日常費用支出。而東方園林經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量、投資活動現(xiàn)金凈流量為負數(shù)，籌資活動現(xiàn)金凈流量為正數(shù)，說明公司正以舉債、融資等籌資方式，投入大量資金，來開拓市場。

一位不具名園林行業(yè)資深人士告訴界面新聞，“經(jīng)營性現(xiàn)金流為負數(shù)這是園林行業(yè)的常態(tài)，我們園林行業(yè)是按進度付款，完工后再收七八成，但實施起來會有折扣。因此只要發(fā)展速度超過百分之二三十，經(jīng)營性現(xiàn)金流都是負數(shù)。只要不是負太多，都屬正常的。”

但是，在東方園林快速擴張的過程中，現(xiàn)金流情況已然承壓。公司資產(chǎn)負債率由2009年上市之初的24.90%上升至2015年的63.83%。

近幾年，東方園林應(yīng)收賬款也高居不下，自2013年年底至2016年3月底，長期保持在超過30億元。

東方園林今年中標的12個項目中，有11個是與政府合作的PPP項目，不過PPP項目的回款難度也不小。

還有一個細節(jié)是，在公司此前的重大工程中標公告中，無論是3億元的工程還是50億元的工程，公司均指出“項目的履行將占用公司較大的流動資金”，而在2016年二季度起，這一用語卻悄然改成“項目的履行將占用公司一定的流動資金”。

這個從“較大”到“一定”的突然變化，頗耐人尋味。

現(xiàn)金流困境如何緩解？負債率高企如何控制？近期，東方園林發(fā)布了一份發(fā)行股份購買資產(chǎn)及募資的公告，配套募資金額不超過10.49億元，其中有近半（5億元）用于補充上市公司營運資金。

除現(xiàn)金流難題外，東方園林在這些大項目中的具體占比也一直是個謎。

界面新聞統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，東方園林今年來中標的12個項目中，有7個項目是聯(lián)合中標，占去一半，涉及金額則達177.23億元，占比超過八成。

在六個聯(lián)合中標的公告中，東方園林除了最近一期“南水北調(diào)中線工程葉縣段生態(tài)廊道建設(shè)及灰河、沙河治理PPP項目社會資本采購項目”中披露了雙方股權(quán)占比（東方園林作為牽頭人占項目公司股權(quán)份額比例49%，河南正本占比27.7%）之外，其余公告均只披露了公司扮演的“牽頭人”或“配合”的角色，對具體涉及的權(quán)益比例語焉不詳。

在投資者眼中看到的是，今年超過200億元的接單金額，已是東方園林2015年全年營業(yè)收入53.81億元的近三倍。不過，若將聯(lián)合中標的具體權(quán)益比例明確標注出來，或許這個金額就不那么夸張了。

假設(shè)在聯(lián)合中標的項目中，東方園林的股權(quán)份額占比均在49%，則177.23億元的金額要剔除過半，東方園林今年訂單量就縮至120億元左右，這其中還未剔除PPP項目中政府通常“1-3成”的占比。

當(dāng)然，這只是以披露項目為例的假設(shè)股權(quán)比例，界面新聞欲聯(lián)系東方園林求證，但未打通電話。

股權(quán)份額導(dǎo)致訂單金額縮量外，東方園林的框架合同金額還常落地縮水。

上述園林行業(yè)資深人士告訴界面新聞，事實上，東方園林年過百億元訂單已成常態(tài)，三四年前就已如此，但積累至今，也并未看到公司營收有大幅度的飛躍，只是在去年營收慢慢站上了50億元臺階。東方園林2013年、2014年、2015年營業(yè)收入分別為49.74億元、46.80億元和53.81億元。

該人士表示，這其中有兩個原因——“分批了、縮水了”。第一是大單是分步進行的，要等條件成熟時才能實施；第二，落地金額縮水。

“200億元、300億元，公告披露的大部分是戰(zhàn)略性合作、框架性協(xié)議，合同金額是估算的，實際施工合同還會有變化。”他繼續(xù)解釋稱，“比如公司跟某城市簽30億元景觀或治理大合同，實際上落地還要簽每年實施合同，估算業(yè)務(wù)量跟實際落地合同通常會有縮水。”因此，大單的效果在近幾年的營業(yè)收入上并未得到體現(xiàn)。

東方園林每次中標公告中也提及，“存在最終簽署的PPP項目合同所約定的項目投資金額、建設(shè)工期等與中標通知書內(nèi)容不一致的風(fēng)險。”

在問及東方園林會否在未來幾年營業(yè)收入出現(xiàn)累積質(zhì)的飛躍時，上述園林人士也稱，可能性不大。“以前東方園林拿下大單合同，可能市場會有所反應(yīng)，但現(xiàn)在也沒什么反應(yīng)了”。

不過，該人士對東方園林的未來依然表示看好。“東方園林的經(jīng)營已慢慢讓人有點驚喜了”。因為，“PPP項目拿大單不難，但組織實施和回款這兩個環(huán)節(jié)比較困難。這些年積累下來，東方園林大單運作、組織實施已漸趨成熟。在回款難的問題上，東方園林引入其他的金融機構(gòu)進行保障，也有亮點”。

2015年東方園林通過金融保障模式實現(xiàn)回款8.82億元。

東方園林2015年、2016年重大工程中標一覽