鐵漢生態(tài)PPP訂單繼續(xù)高增 下半年業(yè)績(jī)加速兌現(xiàn)

8月10日消息：公司2016年 8月8日股價(jià)上漲8.41%，收于14.95元。

評(píng)論：

維持增持。公司2016 年前7 月中標(biāo)訂單超57 億(預(yù)計(jì)全年100 億以上)，隨PPP 持續(xù)落地及基建穩(wěn)增長(zhǎng)、水環(huán)境修復(fù)等，訂單將高增長(zhǎng)，維持公司2016/17 年EPS 為0.51/0.71 元。考慮地產(chǎn)園林/環(huán)保建設(shè)/旅游等外延并購(gòu)預(yù)期，定增上半年已解禁，持股成本17.8 元、浮虧22.5%，員工持股成本12.22 元，浮盈12.8%，內(nèi)在活力仍強(qiáng)，參考可比公司估值，維持目標(biāo)價(jià)18.95 元，2016 年37 倍PE，維持增持。

訂單業(yè)績(jī)超預(yù)期邏輯一：已簽訂單加速開工驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)向上。1)截至目前公司中標(biāo)訂單超57 億元(預(yù)計(jì)全年100 億以上)，遠(yuǎn)超2015 年全年的33.8億元，其中PPP 訂單約38 億元(占比約66.7%，超過2015 年P(guān)PP 訂單占比約7.9pct)；2)訂單內(nèi)涵朝向旅游和環(huán)保變化，旅游/水生態(tài)類新項(xiàng)目約10.8/14.4 億元，占比約18.9%/25.3%，此兩類項(xiàng)目2015 年同期僅0/1.72 億元；3)目前在手現(xiàn)金充足(定增完成+公司債發(fā)行)，我們認(rèn)為PPP 訂單將加速落地，第三季度起訂單加速開工、業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期。

訂單業(yè)績(jī)超預(yù)期邏輯二：積極財(cái)政+PPP 規(guī)模大落地加速，未來訂單高增長(zhǎng)可期。1)國(guó)內(nèi)下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存，預(yù)計(jì)將繼續(xù)實(shí)施積極財(cái)政及加碼基建對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)；2)2016 年是PPP 大年，截至上半年全國(guó)PPP 入庫(kù)總投資11 萬(wàn)億，兩批PPP 示范項(xiàng)目落地率48.4%，較3 月末(35.1%)和1 月末(32.7%)大幅提升；3)我們認(rèn)為，積極財(cái)政疊加下半年P(guān)PP 落地提速及立法催化，PPP 模式加速推廣可期，將助力公司未來訂單持續(xù)高增長(zhǎng)。

訂單業(yè)績(jī)超預(yù)期邏輯三：PPP 助三張報(bào)表重構(gòu)，環(huán)保/旅游轉(zhuǎn)型超預(yù)期。1)PPP 模式重構(gòu)建筑企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表—表內(nèi)杠桿降低，表外杠桿提升；重構(gòu)利潤(rùn)表—盈利能力將獲得提升；重構(gòu)現(xiàn)金流量表—經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量將獲得明顯改善；2)公司收購(gòu)中國(guó)水務(wù)投資6.4%和新疆昌源水務(wù)10%的股權(quán)，水務(wù)環(huán)保并購(gòu)進(jìn)入深化期；3)公司簽訂項(xiàng)目中含旅游運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)+擬出資約7000 萬(wàn)元取得“深圳幸福天下”30%股權(quán)，旅游轉(zhuǎn)型加速；4)并購(gòu)空間達(dá)70 億，水務(wù)環(huán)保、旅游方向的布局揭示正加速推進(jìn)轉(zhuǎn)型；5)戰(zhàn)略合作愛淘苗平臺(tái)，將拓寬苗木供應(yīng)商渠道、降低采購(gòu)成本、優(yōu)化管理流程，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)擴(kuò)張。

風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期，外延式轉(zhuǎn)型不及預(yù)期等

(來源：國(guó)泰君安)