8月23日消息：

1、園林工程和文化創意業務雙管齊下,促進業績提升。

公司H1實現營收10.64億元,同比增長65.70%,主要是因為1)得益于PPP以及充足在手訂單,園林工程業務持續穩定增長,H1貢獻9.31億元,增45%;2)公司去年并購的恒潤科技增長迅猛,在手訂單充足,今年上半年文化創意業務貢獻了1.33億元,增100%(恒潤15年同期增61.78%)。公司實現凈利潤1.03億元,同比增長47.29%,增速低于營收增速,主要是因為1)毛利率下降6.78個pp,這主要因為市場競爭激烈,占比超80%的園林工程業務毛利率下降9.43個pp;2)公司規模穩步擴張,相應的人工成本、運營費用、科研支出穩步增長導致管理費用增加7100萬元;3)壞賬計提增加使得資產減值損失增加650萬元;4)但由于營改增后,營業稅不再計提,營業稅金及附加減少7000萬元。

2、毛利率降幅較大,期間費用率提升,凈利率小幅下降。

公司H1毛利率較去年同期下降6.78個PP至22.79%,主要原因是1)占比超80%的園林工程施工業務,毛利率下降9.43個pp;2)今年新增的文化創意業務占比12.50%,其毛利率高達48.37%。但公司凈利率小幅下降1.19個pp至9.72%,由于公司業務規模擴張,管理費用率和銷售費用率分別上升2.19和0.51個pp,期間費用率提升2.57個pp。

3、H1現金流與去年基本持平,收現比提升,負債率下降,運營能力有待提高。

公司H1經營活動現金凈流量為-1.04億元,與去年基本持平,公司收現比為68.85%,較去年同期提升18.82個pp,回款改善;償債能力方面,公司資產負債率大幅下降至51.08%,短期償債能力也有所提升。但營業周期有所增加,總資產周轉率略有提升,運營能力有待提高。

4、董事會報告:推進PPP業務模式,持續完善文化旅游板塊的布局與資源。

穩固主業,積極推進PPP業務模式(加強主業發展,并積極應用PPP模式,發展PPP項目,2015年公司公告的PPP訂單及框架協議53.50億元),完善文旅板塊的布局與資源(以文化旅游作為戰略轉型方向,打造一條從IP及內容的收集與孵化、VR硬件及軟件的提供、影視動漫、主題樂園自主運營、線下衍生品等為一體的文化旅游閉合產業鏈,超強執行力的推動下,文旅板塊初見雛形)。

5、PPP助力業績高增長,“二次創業”轉型可期,維持“強烈推薦-A”評級。

公司業績高增長,積極參與PPP享受政策紅利,同時公司“二次創業”轉型文旅,戰略清晰,執行力超強,后續轉型布局有望超預期,我們預計16、17年公司EPS分別為0.64、0.97元/股,對應PE分別為44.2、29.5倍,維持“強烈推薦-A”評級。

6、風險提示:業績低于預期,轉型不及預期,回款風險

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(來源：招商證券股份有限公司)