嶺南園林：ppp助力主業(yè)高增長 文旅板塊雛形已現(xiàn)

8月23日消息：

1、園林工程和文化創(chuàng)意業(yè)務雙管齊下,促進業(yè)績提升。

公司H1實現(xiàn)營收10.64億元,同比增長65.70%,主要是因為1)得益于PPP以及充足在手訂單,園林工程業(yè)務持續(xù)穩(wěn)定增長,H1貢獻9.31億元,增45%;2)公司去年并購的恒潤科技增長迅猛,在手訂單充足,今年上半年文化創(chuàng)意業(yè)務貢獻了1.33億元,增100%(恒潤15年同期增61.78%)。公司實現(xiàn)凈利潤1.03億元,同比增長47.29%,增速低于營收增速,主要是因為1)毛利率下降6.78個pp,這主要因為市場競爭激烈,占比超80%的園林工程業(yè)務毛利率下降9.43個pp;2)公司規(guī)模穩(wěn)步擴張,相應的人工成本、運營費用、科研支出穩(wěn)步增長導致管理費用增加7100萬元;3)壞賬計提增加使得資產(chǎn)減值損失增加650萬元;4)但由于營改增后,營業(yè)稅不再計提,營業(yè)稅金及附加減少7000萬元。

2、毛利率降幅較大,期間費用率提升,凈利率小幅下降。

公司H1毛利率較去年同期下降6.78個PP至22.79%,主要原因是1)占比超80%的園林工程施工業(yè)務,毛利率下降9.43個pp;2)今年新增的文化創(chuàng)意業(yè)務占比12.50%,其毛利率高達48.37%。但公司凈利率小幅下降1.19個pp至9.72%,由于公司業(yè)務規(guī)模擴張,管理費用率和銷售費用率分別上升2.19和0.51個pp,期間費用率提升2.57個pp。

3、H1現(xiàn)金流與去年基本持平,收現(xiàn)比提升,負債率下降,運營能力有待提高。

公司H1經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為-1.04億元,與去年基本持平,公司收現(xiàn)比為68.85%,較去年同期提升18.82個pp,回款改善;償債能力方面,公司資產(chǎn)負債率大幅下降至51.08%,短期償債能力也有所提升。但營業(yè)周期有所增加,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略有提升,運營能力有待提高。

4、董事會報告:推進PPP業(yè)務模式,持續(xù)完善文化旅游板塊的布局與資源。

穩(wěn)固主業(yè),積極推進PPP業(yè)務模式(加強主業(yè)發(fā)展,并積極應用PPP模式,發(fā)展PPP項目,2015年公司公告的PPP訂單及框架協(xié)議53.50億元),完善文旅板塊的布局與資源(以文化旅游作為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方向,打造一條從IP及內(nèi)容的收集與孵化、VR硬件及軟件的提供、影視動漫、主題樂園自主運營、線下衍生品等為一體的文化旅游閉合產(chǎn)業(yè)鏈,超強執(zhí)行力的推動下,文旅板塊初見雛形)。

5、PPP助力業(yè)績高增長,“二次創(chuàng)業(yè)”轉(zhuǎn)型可期,維持“強烈推薦-A”評級。

公司業(yè)績高增長,積極參與PPP享受政策紅利,同時公司“二次創(chuàng)業(yè)”轉(zhuǎn)型文旅,戰(zhàn)略清晰,執(zhí)行力超強,后續(xù)轉(zhuǎn)型布局有望超預期,我們預計16、17年公司EPS分別為0.64、0.97元/股,對應PE分別為44.2、29.5倍,維持“強烈推薦-A”評級。

6、風險提示:業(yè)績低于預期,轉(zhuǎn)型不及預期,回款風險

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(來源：招商證券股份有限公司)