棕櫚股份中報點評：關注“生態城鎮+”戰略的推進

8月23日消息：棕櫚股份公布2016 年上半年業績：營業收入14.5 億元，同比下降32%；歸屬母公司凈利潤5239 萬元，同比下降59%，對應每股盈利0.04 元，業績與快報基本一致，公司預告前三季度凈利潤變動區間為“120~170%”。盈利顯著下降原因主要包括：1）傳統園林業務收入與毛利率均明顯下滑。由于傳統園林業務競爭激烈，公司園林施工收入下滑30%，毛利率下滑6.2ppt；2）新業務效益尚未體現。公司積極推進生態城鎮業務及市政PPP 項目，但效益尚未體現，下半年業績貢獻有望顯著增加；3）期間費用率顯著上升5.8ppt，主要由于管理費用率上升4.1ppt。營業稅金及附加及資產減值損失大幅減少對凈利潤有較大正面貢獻：1）營業稅金及附加減少因營改增將未能抵扣的營業稅發票一次性抵扣所致；2）資產減值損失減少因回款大幅增加相應壞賬損失計提減少。

經營性現金流凈流出額較去年有所收窄，因公司加強回款。

發展趨勢

傳統園林業務轉型持續推進。公司傳統園林業務以地產園林為主（約占70%），因行業景氣度下滑，公司通過管理下放強化地產園林優勢。另外，積極通過PPP/EPC 模式加大市政園林拓展，年初以來累計中標市政PPP 項目18.8 億元，占2015 年收入的43%。

“生態城鎮+”長期空間廣闊。憑借園林工程優勢及潯龍河等項目示范效應，年初以來公司已與多個地方政府簽訂框架合作協議，參與當地生態城鎮建設，累計協議金額>200 億元。同時，公司積極圍繞娛樂、旅游、文化、體育四個方面，加強生態城鎮內容端布局，包括設立VR 產業基金，投資樂客VR，簽訂收購圓融旅業框架性協議，認購嘉達早教定增，參與體育產業基金投資等。

盈利預測

基于傳統業務下滑超預期，新業務盈利貢獻速度不及預期，我們將2016、2017 年每股盈利預測分別從人民幣0.22 元與0.24元下調19.9%與7.66%至人民幣0.17 元與0.22 元。生態城鎮業務及市政PPP 項目將成為未來盈利的主要增長點。

估值與建議

目前，公司股價對應65x 2016e P/E。我們維持中性的評級和人民幣13.1 元的目標價，較目前股價有15.22%上行空間。

風險

PPP 進展慢于預期；生態城鎮業務盈利低于預期。