棕櫚股份半年報點評：營收和凈利增速均下滑 Q3業(yè)績有望大幅好轉(zhuǎn)

8月25日消息：

評論：

1、營收與凈利潤均大幅下滑，但凈利降幅小于營收

公司2016 年上半年實現(xiàn)營收14.52 億元，同比減少31.72%，增速較14 年同期大幅度下降28.74 個pp，主要是因為受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及市場因素的持續(xù)影響，傳統(tǒng)的園林業(yè)務(wù)競爭激烈，新簽訂單總量相對下滑，以及開工項目相對減少，業(yè)務(wù)占比超過80%的園林施工業(yè)務(wù)上半年收入同比下降30.02%；公司實現(xiàn)凈利潤5239.25 萬元，同比減少59.08%，降幅高于營收降幅，主要是因為1）園林市場競爭激烈，公司毛利率下降4.62 個pp；2）公司拓展新的業(yè)務(wù)，管理費(fèi)用增加1243 萬元；3）但營改增后，營業(yè)稅不再計提，營業(yè)稅金及附加減少7802 萬元。

2、毛利率下降至16.85%，所得稅減少使得凈利率降幅小于毛利率

公司2016 上半年毛利率較去年同期下降4.62 個PP 至16.85%，主要原因是占比85.68%的園林施工業(yè)務(wù)毛利率下降6.17 個pp；但所得稅減少1934.24 萬元使得凈利率僅下降3.39 個pp 至3.12%。期間費(fèi)用方面，因為公司轉(zhuǎn)型擴(kuò)張，資金需求增加，財務(wù)費(fèi)用率提升1.61 個pp 至4.20%，管理費(fèi)用率提升4.13 個pp至11.18%，銷售費(fèi)用率提升0.08 個pp 至0.82%，期間費(fèi)用率提升5.82 個pp。

3、H1 現(xiàn)金流有所改善，收現(xiàn)比上升，負(fù)債率上升，運(yùn)營能力有待提升

公司H1 經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為-3.18 億元，較去年明顯改善，這是因為公司采取各種有效措施，加強(qiáng)了應(yīng)收賬款、工程投標(biāo)保證金等各種款項的回收，營業(yè)回款總額較去年同期相比有較大幅度的增長。公司收現(xiàn)比為132.18%，較去年同期提升61.93 個pp。償債能力方面，2016H1 公司資產(chǎn)負(fù)債率為63.78%，提升6.23個pp，但短期償債能力依然較強(qiáng)。此外，運(yùn)營周期大幅增加，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，運(yùn)營能力有待提升。

4、董事會報告：加大市政及PPP 拓展力度，積極轉(zhuǎn)型生態(tài)城鎮(zhèn)，完善布局

公司地產(chǎn)園林領(lǐng)域深化改革，并通過PPP/EPC 拓展市政園林業(yè)務(wù)（鼓勵員工創(chuàng)業(yè)，公司部分地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)生產(chǎn)外包，此外，公司公告17 億元市政PPP/EPC訂單，未來將繼續(xù)加大拓展力度，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局），圍繞生態(tài)城鎮(zhèn)核心，從娛樂、旅游、文化、體育四個方面展開產(chǎn)業(yè)布局（公司不斷夯實建設(shè)-內(nèi)容-運(yùn)營模式，通過參與基金或發(fā)起設(shè)立并購基金的方式，加速推進(jìn)在娛樂、旅游、體育等生態(tài)城鎮(zhèn)內(nèi)容端的布局，如參股滿天星VR 產(chǎn)業(yè)基金、參與體育產(chǎn)業(yè)基金投資等）。

5、PPP 助力業(yè)績高增長，生態(tài)城鎮(zhèn)+布局逐漸成效，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級

公司在穩(wěn)固傳統(tǒng)地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)的同時，通過PPP/EPC 拓展市政業(yè)務(wù)；轉(zhuǎn)型生態(tài)城鎮(zhèn)，并積極收購，完善生態(tài)城鎮(zhèn)內(nèi)容端布局。預(yù)計16、17 EPS 為0.20 與0.25元，對應(yīng)PE 為57.2 與44.7 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。

6、風(fēng)險提示：轉(zhuǎn)型不及預(yù)期，投資不及預(yù)期，回款風(fēng)險