美尚生態(tài)中報(bào)點(diǎn)評(píng)：PPP加速內(nèi)生+外延 股權(quán)激勵(lì)彰顯信心

8月31日消息：公司2016H1凈利7053萬元(+9%),基本符合預(yù)期,維持預(yù)測(cè)公司2016/17年EPS0.79/0.95元。考慮公司生態(tài)修復(fù)與重構(gòu)業(yè)務(wù)實(shí)力強(qiáng),訂單飽滿+擬定增完善產(chǎn)業(yè)布局、延伸產(chǎn)業(yè)鏈,PPP模式加速推廣,疊加股權(quán)激勵(lì)彰顯信心,提升目標(biāo)價(jià)至60.44元,2016年76.5倍PE,增持。

毛利率下滑,經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流承壓。1)毛利率30.4%(-6.9pct),因業(yè)務(wù)占比超72%的生態(tài)修復(fù)與重構(gòu)業(yè)務(wù)毛利率下滑,凈利率22.3%(+0.8pct);2)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流-1.9億元(上年同期0.17億元),因BT/PPP項(xiàng)目墊付大量資金及支付項(xiàng)目投標(biāo)和履約保證金;3)期間費(fèi)用率9.14%(+1.05pct);4)資產(chǎn)減值損失占比1.16%(+0.75pct),因其他應(yīng)收賬款增加、壞賬準(zhǔn)備增加;5)應(yīng)收賬款占比47.4%(-28.3ct),因應(yīng)收賬正常收回及BT/PPP收入占比增加。

定增完善產(chǎn)業(yè)布局,股權(quán)激勵(lì)彰顯信心。1)擬定增+現(xiàn)金支付(合計(jì)約15億元)收購(gòu)金點(diǎn)園林100%股權(quán)(股份支付7.08億元,發(fā)行價(jià)32.34元,現(xiàn)金支付7.92億元,源自配套募集的12.2億元),目前尚需證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn),金點(diǎn)承諾2016-18年累計(jì)扣非凈利不低于5.28億元,將拓展業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)地域、實(shí)現(xiàn)由生態(tài)景觀向地產(chǎn)園林的業(yè)務(wù)延伸;2)28元/股向86名激勵(lì)對(duì)象授予367.1萬股限制性股票,分三期解鎖、條件為不考慮并購(gòu)2016-18年凈利1.27/1.38/1.6億元,可激勵(lì)未來發(fā)展;3)截至目前簽署重大合同超25億元(為15年?duì)I收4.4倍),受益PPP模式加速推廣/海綿城市建設(shè),水生態(tài)/立體綠化等技術(shù)研發(fā)不斷升級(jí),未來訂單加速落地助業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:PPP訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期,業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn),海外工程風(fēng)險(xiǎn)等。

(來源：國(guó)泰君安)