鐵漢生態(tài)PPP訂單繼續(xù)高增 下半年業(yè)績加速兌現(xiàn)

8月10日消息：公司2016年 8月8日股價上漲8.41%，收于14.95元。

評論：

維持增持。公司2016 年前7 月中標訂單超57 億(預計全年100 億以上)，隨PPP 持續(xù)落地及基建穩(wěn)增長、水環(huán)境修復等，訂單將高增長，維持公司2016/17 年EPS 為0.51/0.71 元。考慮地產(chǎn)園林/環(huán)保建設/旅游等外延并購預期，定增上半年已解禁，持股成本17.8 元、浮虧22.5%，員工持股成本12.22 元，浮盈12.8%，內(nèi)在活力仍強，參考可比公司估值，維持目標價18.95 元，2016 年37 倍PE，維持增持。

訂單業(yè)績超預期邏輯一：已簽訂單加速開工驅(qū)動業(yè)績向上。1)截至目前公司中標訂單超57 億元(預計全年100 億以上)，遠超2015 年全年的33.8億元，其中PPP 訂單約38 億元(占比約66.7%，超過2015 年PPP 訂單占比約7.9pct)；2)訂單內(nèi)涵朝向旅游和環(huán)保變化，旅游/水生態(tài)類新項目約10.8/14.4 億元，占比約18.9%/25.3%，此兩類項目2015 年同期僅0/1.72 億元；3)目前在手現(xiàn)金充足(定增完成+公司債發(fā)行)，我們認為PPP 訂單將加速落地，第三季度起訂單加速開工、業(yè)績高增長可期。

訂單業(yè)績超預期邏輯二：積極財政+PPP 規(guī)模大落地加速，未來訂單高增長可期。1)國內(nèi)下半年經(jīng)濟下行壓力仍存，預計將繼續(xù)實施積極財政及加碼基建對沖經(jīng)濟下滑趨勢；2)2016 年是PPP 大年，截至上半年全國PPP 入庫總投資11 萬億，兩批PPP 示范項目落地率48.4%，較3 月末(35.1%)和1 月末(32.7%)大幅提升；3)我們認為，積極財政疊加下半年PPP 落地提速及立法催化，PPP 模式加速推廣可期，將助力公司未來訂單持續(xù)高增長。

訂單業(yè)績超預期邏輯三：PPP 助三張報表重構(gòu)，環(huán)保/旅游轉(zhuǎn)型超預期。1)PPP 模式重構(gòu)建筑企業(yè)資產(chǎn)負債表—表內(nèi)杠桿降低，表外杠桿提升；重構(gòu)利潤表—盈利能力將獲得提升；重構(gòu)現(xiàn)金流量表—經(jīng)營凈現(xiàn)金流量將獲得明顯改善；2)公司收購中國水務投資6.4%和新疆昌源水務10%的股權(quán)，水務環(huán)保并購進入深化期；3)公司簽訂項目中含旅游運營業(yè)務+擬出資約7000 萬元取得“深圳幸福天下”30%股權(quán)，旅游轉(zhuǎn)型加速；4)并購空間達70 億，水務環(huán)保、旅游方向的布局揭示正加速推進轉(zhuǎn)型；5)戰(zhàn)略合作愛淘苗平臺，將拓寬苗木供應商渠道、降低采購成本、優(yōu)化管理流程，實現(xiàn)市場擴張。

風險提示：訂單增長不及預期，外延式轉(zhuǎn)型不及預期等

(來源：國泰君安)