8月15日消息：PPP 加速及固廢并表帶來高增長，全年趨勢料將持續。公司公告上半年收入29.18 億元，同增30.66%，歸母凈利潤2.97 億元，同增89.00%， EPS0.29元。二季度單季收入21.66 億元，同增17.09%，歸母凈利潤3.64 億元，同增53.81%。外延環保業務收入4.13 億元，占總收入的14.15%。剔除環保并表的凈利潤5405 萬，生態園林利潤較上年同期增長55%。預計1-9 月歸母凈利潤同比增長60%-90%（范圍上下限較中期進一步提高）。

經營性現金流凈額明顯改善，投資現金流流出可控。上半年投資現金凈流出9.63 億元，除按約定支付申能環保4 億并購款外，亦有4.03 億元PPP 項目公司投資款，按照注冊資本金比例投入項目公司，與金融機構合作、利用一定程度杠桿撬動大額項目；小幅投資現金流出帶動經營現金回流顯著加快，上半年收款27.56 億元，同增132%，經營性現金凈流入5.51 億元，同增246.6%。對于投資于PPP 項目而產生的投資性現金流，我們認為未來的回款預期也是改善的，因為相較于過去投融資平臺時代的BT 項目，現在PPP 項目的交易對象（地方政府）受到了更為嚴格的負債約束，PPP 項目也經過對地方政府財政支付能力的嚴格考察和監督。

PPP 訂單充足，驅動業績快速增長：當前已成立PPP 項目公司注冊資本金累計約30 億元，表明超100 億元PPP 項目落地。上半年已中標PPP 項目投資總額約243 億元，充足訂單保障未來業績增長。公司股權激勵計劃要求2016-2019 年凈利潤相對2015 年增速分別達到105%、180%、288%、405%，我們認為大概率將實現。

轉型環保初見成效：上半年申能環保、吳中固廢、金源銅業分別實現收入1.99、0.08、1.87 億元，實現歸母凈利潤5828、212、-853 萬元。其中申能環保新并購的瑞祺再生資源貢獻凈利潤218 萬元。公司后續有望沿環保產業鏈持續外延，成為新的利潤增長極。

投資建議：我們預計公司2016/2017 年盈利分別為12.36/18.43 億元，EPS分別為0.46/0.68 元，目標價17 元（2017 年25 倍PE），買入-A 評級。

風險提示：宏觀經濟下行風險，并購整合風險。

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(來源：安信證券)