嶺南園林季報點評：園林工程 文化創(chuàng)意齊發(fā)力 成長強勁

8月5日消息：事件
   公司第一季度營收4.03 億元,同增81.33%;歸母凈利潤0.28億元,同增20.76%;EPS0.07,與去年持平。公司擬支付現(xiàn)金1.5億元收購德馬吉40%股權(quán);以28.83 元發(fā)行股份780 萬股購買德馬吉60%股權(quán)。以34.4 元發(fā)行股份494 萬股募集配套資金1.7 億元。
   投資要點
   一季度凈利潤增速大幅低于收入增速,主要由于管理費用、財務(wù)費用大幅增加所致。2016 年第一季度,產(chǎn)生管理費用6548 萬元,同比增長150.28%,超幅增長部分主要由股權(quán)激勵費用貢獻。財務(wù)費1015 萬元,同比增長128%,主要由增加信貸支付利息導(dǎo)致。毛利率為28.62%,同比增加1.72 個百分點。
   傳統(tǒng)主營園林工程項目,2015 年以來訂單快速增長。公司主營園林景觀設(shè)計及工程施工。公司2015 年營收18.89 億元,同增73.58%;凈利潤1.68 億元,同增40.62%。2015 年以來新簽訂單快速增長:合肥市肥西縣園林基建項目PPP 戰(zhàn)略合作項目50 億元;寧陽縣洸河生態(tài)治理景觀工程項目4.5 億元;眉山市岷東新區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)項目投資建設(shè)(PPP)合作項目為3.5 億元;成功取得界首市園林綠化工程施工、管養(yǎng)一體化項目42.8 億元。2014 年公司設(shè)立華東區(qū)域中心以來,區(qū)域訂單激增帶動公司園林訂單快速增長。
   收購恒潤科技,大力發(fā)展文化創(chuàng)意,觸摸VR 娛樂業(yè)務(wù)。2015年5 月公司以自有資金5.5 億元收購恒潤科技。業(yè)績承諾:2015-2018 年度實現(xiàn)的扣非凈利潤分別不低于4200、5500、7200、8660萬元。恒潤科技三大塊主業(yè)務(wù):一,依托高科技技術(shù)手段的主題文化游樂產(chǎn)品,讓觀眾在娛樂中體驗文化和科技的魅力。二,國內(nèi)最早介入4D 影院行業(yè)的企業(yè),已創(chuàng)意設(shè)計施工了400 余座4D 特效影院。三,特種電影技術(shù)租售:具備為國內(nèi)政府、企業(yè)及主題公園等客戶提供優(yōu)質(zhì)的影片定制及供應(yīng)服務(wù)。完成收購之后又來喜訊,2015 年9 月,恒潤科技與英國Holovis 公司擬就拓展國內(nèi)外特種影院及主題項目業(yè)務(wù)等展開深入合作,Holovis 公司為全球領(lǐng)先的虛擬沉浸解決方案服務(wù)商和數(shù)字娛樂服務(wù)商,兩者的戰(zhàn)略合作將有助于雙方在VR 體驗領(lǐng)域的拓展,進入快速增長的VR 體驗市場。
   限制性股權(quán)激勵行權(quán)條件苛刻,彰顯公司做大做強的信心。根據(jù)公司的股權(quán)激勵方案,2015-2017 年公司園林主業(yè)的業(yè)績增長分別是2014 年的40%、93%、160%,這意味著未來三年公司凈利潤的增速分別為40%、38%、35%,行權(quán)條件十分苛刻。第一批股權(quán)激勵行權(quán)價格為26.74 元。
   2016 年3 月非公開發(fā)行募集資金10.5 億元,實際控制人認(rèn)購2.55 億 元,恒潤系認(rèn)購4.6 億元。說明一,嶺南園林的發(fā)展被內(nèi)部人員十分看好;二,恒潤科技高管及員工持股嶺南園林后將解決原來純現(xiàn)金收購而未持股遺的憾,提高主觀能動性促進收購后兩家公司的協(xié)同發(fā)展。
   擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購德瑪吉100%的股權(quán),打造具有全球業(yè)務(wù)覆蓋能力的創(chuàng)意展示服務(wù)提供商。業(yè)績承諾,德馬吉2016-2018 年度實現(xiàn)的扣除非凈利潤分別為不低于2500 萬元、3250 萬元、4225 萬元。德馬吉業(yè)務(wù)覆蓋全球,已為中國中車、華為、萬達、阿里巴巴、中石化、Alcatel Lucent、A.O 史密斯等國內(nèi)外諸多客戶提供國內(nèi)外展覽營銷的一站式服務(wù)。
   盈利預(yù)測:假設(shè)公司本次發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購德瑪吉在2016 年順利完成,結(jié)合公司園林工程訂單情況和新業(yè)務(wù)的業(yè)績承諾,我們預(yù)計2016-2018 年收入分別為 27.4、37.3、48.6 億元;實現(xiàn)全面攤薄EPS 分別為0.61、0.92 和1.24 元。給予園林工程平均30 倍至文化創(chuàng)意60 倍的估值,公司目前估值合理,考慮到公司未來三年良好的成長性,給予“增持”評級。
   風(fēng)險提示:工程大單項目進展緩慢,業(yè)績確認(rèn)滯后。