美尚生態：PPP2.0模式 園林行業的華夏幸福

1月17日消息：實際控制人擬增持公司股份，公司長期投資價值凸顯公司公告控股股東、董事長王迎燕女士，基于對公司發展前景的信心，以及看好國內資本市場長期投資的價值，王迎燕女士計劃自2017 年1 月17日起六個月內，擬通過深圳證券交易所證券交易系統允許的方式（包括但不限于集中競價和大宗交易等）增持本公司股份，累計增持比例不超過本公司已發行總股份的2%，或合計增持金額不超過人民幣2 億元，王迎燕女士增持所需的資金來源為自籌資金。我們判斷公司長期投資時點已到。

園林PPP 項目一般為1.0 版本，存在較大提升空間目前的園林上市公司的PPP 訂單雖然呈現爆發式增長的態勢，但是在商業模式上并沒有太多突破，更多改善的是經營性現金流。此外，由于所簽單個項目體量不斷增大，需要分包部分大幅增加，園林業務的整體盈利能力受到影響。利潤的增速未必能跟上收入的增速。園林類上市公司的PPP 項目更加類似于拉長的BT 項目。園林上市公司除了賺取施工利潤以外，在運營維護階段沒有穩定的使用者付費現金流。

商業模式再突破，PPP 2.0 版本，園林行業的華夏幸福公司在PPP 的商業模式上開發出2.0 版本，使項目本身能夠創造現金流，并且標桿項目正在落地過程中。公司2016 年8 月與無錫經濟開發區管委會簽署了PPP 項目合同，總投資約12.0926 億元。公司在項目公司中出資850 萬元，占注冊資本85%。公司運用自身資源整合優勢，在項目用地上招商引資，成功引入分布式光伏、農業種植、古鎮旅游等項目。公司一方面獲得政府和投資商的綠化景觀業務的施工收入，另一方面在運營性項目中能夠賺取一定的利潤分成。此類項目十分適合國家正大力推廣的PPP 資產證券化，我們認為超前的戰略眼光和執行力將為公司贏得這塊藍海市場。

PPP 項目放量可期，17 年高增長無憂

在努力開發和儲備PPP 2.0 項目的同時，公司也積極承攬普通PPP 項目。

2016 年公司新簽訂的PPP 項目金額為12.9 億元，鑒于PPP 項目供給的快速放量和公司業務范圍和施工能力不斷擴大，我們預計今年公司新簽PPP 項目將有較大幅度的增長。由于沒有過多的歷史包袱，我們判斷公司將PPP 合同轉化為施工收入的效率將高于競爭對手。此外，公司收購的金點園林將在2017 年實現全年業績并表，將為公司的業績錦上添花。

股價倒掛定增價超過20%，維持“買入”評級

我們預計2016-2018 年公司實現歸屬上市股東凈利潤1.71 億元/3.59 億元/4.59 億元，未來三年 CAGR 61%。2016-2018 年對應EPS 分別為0.74/1.55/2.05 元。我們認為公司成長性良好，前瞻的商業模式且有良好前景，且當前股價低于47.75 元的定增價超過20%。維持目標區間48.6-58.3元，維持“買入”評級。