花王股份：“合縱連橫”戰略清晰 訂單放量助力成長

1月20日消息：

事項：
　　公司近期發布公告，公司為“巴彥淖爾市臨河區濕地恢復與保護工程EPC項目”中標單位，中標金額9.89億元。

江蘇園林綠化民營高新技術企業，業務結構優化促盈利能力改善：花王股份位于江蘇丹陽，2016 年8 月上市次新股；公司2015 年營業收入5.39億元，市政綠化和道路綠化工程收入占比近9 成；上市前已對核心管理團隊和技術人員做股權激勵，高管合計持股約4.18%；2016 年4 月獲高新技術企業資格，享受15%所得稅率，同時公司市政（市政園林綠化+道路綠化）項目占比大幅提升，利潤率持續改善，至2016 年Q3 公司凈利潤率提升至14.97%。

合縱連橫戰略清晰，公司向全國性園林生態綜合平臺進軍：公司業務立足卋東覆蓋全國，卋東、卋北區域分別占比61.78%和28.58%，公司通過IPO募投項目將大力拓展卋南、西南等地，跨區域發展戰略明確；同時，公司近期進行更名和擴展業務范圍至生態治理、環境保護和土壤修復，將園林綠化主業向生態環境保護產業延伸，合縱意圖明顯，公司跨區擴張疊加產業鏈條延伸戰略，將助力公司向園林生態龍頭發展。

在手訂單充足，新簽訂單爆發式增長，公司進入業績高增通道。截至2015年末，公司在手重大BT 訂單約4.33 億元，保障公司2016 年業績；2016年8 月以來，公司新簽訂單及PPP 框架卌議合計29.7 億元，是公司2015年營業收入的5.51 倍，其中14.7 億元施工訂單將在2017 年集中釋放業績，15 億元PPP 訂單保守預計2018 進入業績釋放周期，巨量新簽訂單助力公司進入業績高速增長。

城市化建設進程、海綿城市建設及PPP 政策紅利釋放，園林工程企業再迎藍海。2015 年城市化率56.1%，相對發達國家80%比例仍有較大提升空間；同時，海綿城市建設年度投資為園林綠化帶來超過1500 億元市場。財政部PPP 項目投資額約12.6 萬億元，其中82.78%的項目與園林綠化及生態修復高度相關，PPP推進為園林行業帶來巨量市場，同時優化商業模式，減輕企業資金壓力，預計2017 年PPP 進入業績釋放大年。

盈利預測及投資建議：“小市值、高增長、大戰略”公司，首次覆蓋給予“推薦”評級。借助受益于城市化建設、海綿城市建設及PPP 推進，同時借助自身上市公司平臺優勢，花王股份新簽訂單快速放量，2016 年新簽訂單是2015 年營收5.51 倍，合縱（產業鏈延伸）連橫（跨區域擴張）戰略助力公司成長為全國性園林、生態綜合平臺，公司進入高速成長通道。我們預計公司2016-2018 年營業收入分別為6.02 億元、8.09 億元和11.69 億元，同比增速分別為11.65%、34.47%和44.47%；凈利潤分別為0.89 億元、1.20 億元和1.72 億元，同比增速分別為31.6%、34.6%和43.4%，同期EPS分別為0.67 元、0.90 元和1.29 元，對應2017 年1 月13 日收盤價，2016-2018 年PE 分別為62倍、46 倍和32 倍，PB 分別為6.3 倍、5.5 倍和4.7 倍。花王股份首發前已對核心成員做好充分股權激勵，管理及核心技術人員動力充足，保障公司合縱連橫戰略實施，同時巨量訂單將在2017 年起集中釋放業績，業績高增較為確定，首次覆蓋公司，給予“推薦”評級。

風險提示

宏觀經濟增速低于預期；固定資產投資增長不達預期；PPP 項目推進不達預期；公司跨區域擴張項目落地低于預期；應收賬款壞賬風險；公司產業鏈條延伸不達預期等風險。