東方園林：PPP驅動持續高增長 買入評級

4月6日消息：投資要點事件：公司公布17年一季度業績預報，預計虧損2500-4000萬元，去年同期虧損6668.5萬元，虧損幅度有所縮減。

一季度業績虧損幅度大幅收窄，主要得益于PPP業務快速增長。公司17年一季度預計虧損2500-4000萬元，去年同期虧損6668.5萬元，虧損幅度大幅收窄（考慮到去年一季度非經常性損益貢獻凈利3310萬元，去年一季度扣非歸母凈利為虧損1億元，假若今年一季度沒有非經常性損益，扣非后凈利虧損收窄幅度將會更大）。一季度在執行PPP項目較去年明顯增多，預計營收有望同比明顯增長。但是由于公司人員擴張導致管理費用及成本增長仍然一定程度拖累了一季度業績，導致一季度業績仍然為虧損。

隨著二季度開工量的逐步增加，二季度業績將會顯著增長。

一季度新接訂單相比去年同期增長101.35%，在手訂單充足，未來業績增長可期。17年一季度公司新接訂單128.58億元（已公告訂單，不包括框架協議，PPP類訂單占比為100%），同比增長101.35%（去年同期新簽訂單63.86億元）。16年至今公司累計新簽訂單564.27億元，在手訂單充足。2017年全年是訂單高速增長疊加業績釋放的大年，盈利有望持續高速增長。

現金流逐步動態好轉，專業合規PPP模式可持續性強。由于2015年開始大規模進行PPP拿單需要投資項目公司股權，投資性現金流大幅流出。伴隨PPP訂單在營收中占比逐步升高，經營性現金流出現了大幅好轉的趨勢。2015年經營性現金流已經轉正，公司2016年現金流水平有望實現明顯整體好轉，PPP業務擴張將具有強持續性。

入庫PPP項目落地速度有望維持高增速，預計2017年新增落地2.5-3萬億。

2016年末全部入庫項目11260個，總投資額13.5萬億元，其中已進入執行階段項目總投資額2.23萬億元，略超出之前預期，12月單月落地高達4000億。落地率從2016年1月的19.6%提升至12月的31.6%。預計2017年新增落地2.5-3萬億，較去年落地1.8億同比增長39%-67%。

風險提示：存貨及應收賬款的風險，PPP政策風險。

盈利預測、估值與投資建議：我們預測16/17/18年公司歸母凈利為13.0/20.84/29.77億元，EPS0.49/0.78/1.11元（最新股本攤?。?5-18年CAGR為70.5%，當前股價對應PE分別為32/20/14倍，考慮到東方園林未來高成長的潛力，我們給于目標價23元（對應17年30倍PE），買入評級。

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