17年建筑行業上市公司收入和凈利潤穩定增長:2017年建筑行業上市公司共實現營業收入4.27萬億,同比增長10.8%,歸屬于母公司所有者凈利潤1342億,同比增長18.9%,其中四季度單季營業收入1.35萬億,同比增長9.2%,單季凈利潤431億,同比增長37.9%,主要是幾個綜合性建筑央企16年四季度利潤增長放緩基數較低,而17Q4又產生較多非經常性損益,致使四季度增速較高, 2018年一季度,行業營業收入9384億,同比增長14.2%,歸屬于母公司所有者凈利潤275億,同比增長16.1%。年度來看,未來隨著基建投資增速放緩,行業整體收入利潤增速預計將趨于平穩,但細分板塊中生態園林由于行業景氣度高疊加政策支持民企開展PPP模式業績將保持高速增長,專業工程則受益于制造業周期性盈利改善預計迎來較快增長。

      隨著營改增影響逐步減弱,2017年建筑行業上市公司總體毛利率同比提升0.3個百分點左右,凈利率提升0.2個百分點:2017年Q1/Q2/Q3/Q4建筑行業上市公司單季毛利率10.4%/11.7%/10.4%/13.0%,較2016年同期分別提升-1.1/1.1/0.2/0.8個百分點,2018Q1毛利率延續季度提升態勢,較去年同期提高0.4個百分點至10.8%。2017年Q1/Q2/Q3/Q4建筑行業上市公司單季凈利率2.9%/3.5%/3.0%/3.2%,較2016年同期分別提升0.2/0.1/-0.3/0.7個百分點,2018Q1單季與去年同期持平。行業毛利率由于結算時間差異存在階段性波動,總體將趨于穩定,但龍頭集中產生規模效應下凈利率將有所改善。

      建筑上市企業17年經營性現金流凈額流出略有增加,一季度流出較多和項目開工較多有關:2017Q4(單季度)建筑行業上市公司整體實現經營性凈現金流2577億元,同比少流入540億,主要系16Q4中國建筑地產銷售回暖使得經營活動現金流大幅改善達歷史最好水平,因此17Q4(單季度)在高基數效應下同比少流入518億元,剔除中國建筑則建筑行業上市公司四季度現金流情況基本與去年同期持平,實現收現比99%,與去年同期相比提升3.52個百分點。2018Q1建筑行業經營性現金流凈額-2460億,較17Q1多流出655億,剔除中國建筑為-1567億,同比多流出430億,收現比下滑3.44個百分點。PPP模式仍處于初期開展階段,行業現金流出較多,未來隨著PPP項目融資落地和收入確認,現金流將有所好轉。

      我們的年報業績前瞻于2018年2月8日發布,實際業績基本符合我們的預期,明顯高于我們預測并值得關注的有:廣田集團、江河集團、圍海股份、鴻路鋼構、中國中鐵、中國交建、葛洲壩,所屬行業比較分散,主要和自身業務變化有關。一季報業績超預期并值得關注的公司有:美尚生態、全筑股份、圍海股份、東方園林、富煌鋼構、精工鋼構、華建集團、中材國際、中國化學、蒙草生態。

      專業工程景氣度逐步驗證,園林PPP上市公司訂單質、量雙升:1)專業工程行業2017年單季收入增速逐季提高,分別為-4.9%/8.0%/15.4%/23%。2018Q1繼續提高42.3個百分點至37.5%;17Q4/18Q1凈利潤單季增速分別提高16.2/38.3個百分點至-38.9%/27.6%;2)民企PPP公司17年訂單依然高速增長,目前訂單非常充足,對未來收入的保障倍數高,其中東方園林(7.9)、龍元建設(7.7)、蒙草生態(7.0)的訂單收入比最高,大多數公司即使明年不簽單,也可以保持收入40%以上的增長。上市公司PPP質量高,清庫影響甚微,根據我們的統計,92號文發文至今,沒有上市公司出現兩個以上PPP項目退庫的情況,大部分公司沒有項目被退庫,而且在這段時間,有較多項目新入庫,反映出上市公司的PPP項目質量較高。

      投資建議:重點看好專業工程和生態園林PPP兩大方向:1)專業工程板塊:看好今年制造業投資加速背景下專業工程板塊機會,推薦中國化學(18年68%增長,PE14X,石油化工訂單好,煤化工和化工投資邊際改善)、東華科技(18年業績反轉,PE14X,受益國內煤制乙二醇投資建設加速)、中石化煉化工程(18年121%增長,PE11X。最受益煉化投資加速,中石化項目陸續開建,公司市占率和利潤率將提升);2)生態園林板塊:PPP邏輯未被破壞,銀行融資落地情況有所改善。邏輯是政策邊際改善(92號文影響好于預期,規范最嚴厲的時候結束)+項目執行有望加快(清庫結束后銀行融資趨于正常化)+行業高增長+市場結構優化(央企國企去杠桿,上市民企更受益)。推薦:嶺南股份(18年94%增長,PE13X,鄉村振興訂單最多)、東方園林(18年49%增長,PE16X,PPP融資能力最強)。