文科園林產業鏈完整 項目管理能力突出 綜合競爭力強

8月20日消息：公司主營業務為園林綠化工程施工、園林景觀設計、園林養護及綠化苗木種植。公司產業鏈完整，下游客戶包括房地產開發商以及政府，目前業務資質齊全，品牌影響力出眾，綜合競爭力強。

李從文、趙文鳳夫婦為公司實際控制人，部分高管和核心技術人員均直接或間接（通過澤廣投資）持有公司股份。按發行最大股份計算，李從文、趙文鳳夫婦合計直接持有公司22.79%的股權，并通過萬潤實業間接持有21.33%股權，兩者直接持有公司44.12%的股權，為公司實際控制人；

主營業務平穩，回款情況不佳。公司主要從事園林綠化工程施工，14 年全年實現營業收入9.45 億元，同比增長11.25%，歸屬母公司凈利潤9015 萬元，同比下降7.66%，毛利率同比略有提高0.68 個百分點至25.98%，主營業務中約74.50%為地產園林，毛利貢獻比重在65.61%。全年經營性現金流為-6973 億元，同比下降30.19%，15 年Q1 經營性現金流為-8876 萬元，現金流繼續凈流出，回款有待加強。截止2014 年末，公司累計在手訂單12.23 億元，其中園林工程施工在手訂單11.05 億元。

行業層面：兩大業主發展趨勢向好，產業鏈擴張開啟二次成長。政策面+資金面持續放松，房地產行業景氣度提升將持續上升，持續時間12-15 個月。地方政府融資平臺功能逐漸弱化，政府大力推廣PPP 模式，未來PPP 項目的財政補助應照支出性質分別納入一般公共預算和政府性基金預算管理，形成更強的回款保障。園林行業屬于輕資產、資金密集型行業，外延式擴張難度低，從已上市A 股園林企業，轉型主要包括：產業鏈縱向擴張，包括前端設計、生態修復等；橫向擴張，介入環保、文化旅游等相關產業。從漲幅角度來看，14 年6 月以來，整個園林板塊漲幅152.71%，略微跑贏大盤，建筑板塊中漲幅最低，有補漲動力。

品牌、過往業績突出，綜合競爭力強。公司自1997 年以來，深耕園林行業，連續5年獲得“廣東省二十強優秀園林企業”稱號，近年來獲得多項精品園林綠化工程。大客戶資源豐富，恒大、萬科、萬達等優質地產商均為公司客戶，業務范圍也擴展至31 個省份，項目管理能力出眾，跨區域經營優勢突出。

募集4.6 億元，主要用于補充流動性以及苗木生產基地建設。公司擬發行3000萬股，占發行后總股本的25%。實際募集資金4.6 億元，用于補充項目流動性、建設苗木生產基地以及償還銀行貸款。苗木基地全部建設完成，將極大提升公司自產自供苗木數量，預計每年將實現凈利潤7050 萬元，顯著提升公司盈利能力。

合理價值區間35.92 元~40.41 元。按發行后最大股本計算，預計15-16 年EPS分別為0.90 元和1.04 元，按照目前新股發行的規則，我們預計發行價為16.93元，對應15 年PE 約19 倍，建議詢價。參考同類上市公司估值水平，給予15年40-45 倍PE，合理價值區間為35.92~40.41 元；

風險提示：客戶集中度較高風險，回款風險，訂單推遲風險。

(來源：海通證券)