8月20日消息：公司主營業(yè)務(wù)為園林綠化工程施工、園林景觀設(shè)計(jì)、園林養(yǎng)護(hù)及綠化苗木種植。公司產(chǎn)業(yè)鏈完整，下游客戶包括房地產(chǎn)開發(fā)商以及政府，目前業(yè)務(wù)資質(zhì)齊全，品牌影響力出眾，綜合競爭力強(qiáng)。

李從文、趙文鳳夫婦為公司實(shí)際控制人，部分高管和核心技術(shù)人員均直接或間接（通過澤廣投資）持有公司股份。按發(fā)行最大股份計(jì)算，李從文、趙文鳳夫婦合計(jì)直接持有公司22.79%的股權(quán)，并通過萬潤實(shí)業(yè)間接持有21.33%股權(quán)，兩者直接持有公司44.12%的股權(quán)，為公司實(shí)際控制人；

主營業(yè)務(wù)平穩(wěn)，回款情況不佳。公司主要從事園林綠化工程施工，14 年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.45 億元，同比增長11.25%，歸屬母公司凈利潤9015 萬元，同比下降7.66%，毛利率同比略有提高0.68 個(gè)百分點(diǎn)至25.98%，主營業(yè)務(wù)中約74.50%為地產(chǎn)園林，毛利貢獻(xiàn)比重在65.61%。全年經(jīng)營性現(xiàn)金流為-6973 億元，同比下降30.19%，15 年Q1 經(jīng)營性現(xiàn)金流為-8876 萬元，現(xiàn)金流繼續(xù)凈流出，回款有待加強(qiáng)。截止2014 年末，公司累計(jì)在手訂單12.23 億元，其中園林工程施工在手訂單11.05 億元。

行業(yè)層面：兩大業(yè)主發(fā)展趨勢向好，產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張開啟二次成長。政策面+資金面持續(xù)放松，房地產(chǎn)行業(yè)景氣度提升將持續(xù)上升，持續(xù)時(shí)間12-15 個(gè)月。地方政府融資平臺功能逐漸弱化，政府大力推廣PPP 模式，未來PPP 項(xiàng)目的財(cái)政補(bǔ)助應(yīng)照支出性質(zhì)分別納入一般公共預(yù)算和政府性基金預(yù)算管理，形成更強(qiáng)的回款保障。園林行業(yè)屬于輕資產(chǎn)、資金密集型行業(yè)，外延式擴(kuò)張難度低，從已上市A 股園林企業(yè)，轉(zhuǎn)型主要包括：產(chǎn)業(yè)鏈縱向擴(kuò)張，包括前端設(shè)計(jì)、生態(tài)修復(fù)等；橫向擴(kuò)張，介入環(huán)保、文化旅游等相關(guān)產(chǎn)業(yè)。從漲幅角度來看，14 年6 月以來，整個(gè)園林板塊漲幅152.71%，略微跑贏大盤，建筑板塊中漲幅最低，有補(bǔ)漲動(dòng)力。

品牌、過往業(yè)績突出，綜合競爭力強(qiáng)。公司自1997 年以來，深耕園林行業(yè)，連續(xù)5年獲得“廣東省二十強(qiáng)優(yōu)秀園林企業(yè)”稱號，近年來獲得多項(xiàng)精品園林綠化工程。大客戶資源豐富，恒大、萬科、萬達(dá)等優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)商均為公司客戶，業(yè)務(wù)范圍也擴(kuò)展至31 個(gè)省份，項(xiàng)目管理能力出眾，跨區(qū)域經(jīng)營優(yōu)勢突出。

募集4.6 億元，主要用于補(bǔ)充流動(dòng)性以及苗木生產(chǎn)基地建設(shè)。公司擬發(fā)行3000萬股，占發(fā)行后總股本的25%。實(shí)際募集資金4.6 億元，用于補(bǔ)充項(xiàng)目流動(dòng)性、建設(shè)苗木生產(chǎn)基地以及償還銀行貸款。苗木基地全部建設(shè)完成，將極大提升公司自產(chǎn)自供苗木數(shù)量，預(yù)計(jì)每年將實(shí)現(xiàn)凈利潤7050 萬元，顯著提升公司盈利能力。

合理價(jià)值區(qū)間35.92 元~40.41 元。按發(fā)行后最大股本計(jì)算，預(yù)計(jì)15-16 年EPS分別為0.90 元和1.04 元，按照目前新股發(fā)行的規(guī)則，我們預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)為16.93元，對應(yīng)15 年P(guān)E 約19 倍，建議詢價(jià)。參考同類上市公司估值水平，給予15年40-45 倍PE，合理價(jià)值區(qū)間為35.92~40.41 元；

風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)，回款風(fēng)險(xiǎn)，訂單推遲風(fēng)險(xiǎn)。

(來源：海通證券)