東方園林：轉型邁出實質性步伐

11月4日消息：公司近況：10月28日公司公告擬以現金14.6億元收購富陽申能固廢環保再生有限公司60%的股權。
　　評論：向環保的轉型邁出實質性步伐。公司2014年提出向生態環保領域轉型，但此前更多是在進行技術儲備、團隊建設等前期準備，而收購意味著邁出實質步伐。9月底公司公告擬以現金2,000萬元收購富陽市金源銅業有限公司100%股權，以現金1.416億元收購吳中區固體廢棄物處理有限公司80%的股權，加上本次收購，收購金額達16.2億元，占公司2014年底凈資產的28.3%。
　　收購估值合理，增厚公司業績。申能固廢2014年凈利潤7,521萬元，承諾2015~17年凈利潤不低于1.8億元、2.07億元和2.38億元，意味著收購價格對應2015年P/E為13.6倍，考慮到其具有較領先的技術和成熟的模式，未來凈利潤年均增長15%左右，估值相對便宜。假設資金成本為5%，收購將增厚EPS0.11元。
　　增長前景逐步改善，更多并購值得期待。金源銅業主要從事含銅危險廢物及一般工業廢物回收處理；吳中固廢從事危險廢棄物焚燒處理，輔以線路板處理及一般工業固體廢物處理；申能固廢則從事含金屬危險廢物無害化處理及再生資源資源化回收。經過近期收購，公司在一般固廢及危廢處理領域已初具實力，得益于產業扶持及環保監管趨嚴，未來將快速發展。公司還將重點布局市場空間巨大的水生態治理業務，更多并購值得期待。此外，公司逐步減少傳統園林工程的承接，大力拓展PPP項目尤其是環保類PPP項目。隨著其在業務領域和業務模式上的轉型，增長前景正逐步改善。
　　估值建議：下調盈利預測，維持目標價19.1元，維持“中性”評級。考慮到園林行業持續惡化及PPP項目短期貢獻并不顯著，下調2015/16年凈利潤預測38%/39%至5.1/6.4億元，分別同比下降21%和增長25%（公司2015年前3季度凈利潤下降36%，并預計全年增長區間為“-15%~15%”）。維持目標價19.1元（對應30x2016eP/E），維持“中性”評級。