東方園林：切入環保領域 打造綜合生態服務商

11月4日消息：投資要點:

對于東方園林而言,本次收購的意義在于:

(1)加速了公司的環保轉型進程。前三季度園林上市企業的經營情況來看,園林工程行業的下滑程度已經超出我們此前的預期。公司作為園林工程行業的龍頭企業,自2013年就提出了環保的戰略轉型目標。通過本次收購,公司可快速切入環保業務領域,加速了公司向環保轉型的進程。

(2)與公司后期重點開展PPP 業務形成協同效應。東方園林目前的重要轉型方向是PPP業務模式。而一般的PPP項目都是綜合性項目,其中包含了項目建設、景觀修復、污水處理等等。申能環保在生態環保領域的深厚積累將提升東方園林在PPP項目競標時的競爭優勢,形成協同效應,加速公司PPP項目的落地。

從收購價格來看,本次收購對應于2015年的動態PE為13.56倍,基本與當時普邦園林深藍環保的價格相近(13.81倍),收購價格相對比較合理。根據深藍環保業績承諾,2015至2017年實現的凈利潤分別為1.8億元、2.07億元、和2.38億元,按照24.4億元的收購總價計算,公司收購申能環保的動態PE為13.56倍(對應2015年凈利潤目標),PB為13.04倍。收購估值與當時普邦園林收購深藍環保(13.81倍)時的估值相近,收購價格相對比較合理。

盈利預測與評級。在不考慮公司并表的情況下,我們預計公司2015-2017年的EPS為0.57元、0.64元和0.72元,對應PE分別為67倍、60倍和54倍;如果考慮公司實現對申能環保并表情況下(假設2015年不并表,2016、2017年全年并表),我們預計公司2015-2017年的EPS分別為0.57元、0.75元、0.86元,對應PE分別為67倍、51倍、45倍,維持公司“增持”評級。