東方園林：“海綿城市”建設迎大機遇

12月9日消息：投資要點

基本面狀況較好。財務方面:總資產保持一定增長,成長性較好;存貨類資產增長迅速為以后向營收轉化奠定基礎;應付債券猛增彰顯高層對公司長期發展有信心。產值收現比增長較快,盈利質量改觀顯著。現金收支依賴借款融資。長短期償債能力均有保障,財務風險較低。業務方面:園林建設暫趨緩,公司積極探索PPP 模式促進市政建設;水生態修復業務體量較小但增長迅速,成為公司戰略轉型重點;設計業務由于需求減弱導和成本上升致毛利率首次大降;苗木銷售因外銷拓展致業務增長迅速。

海綿城市建設蓄勢待發,萬億投資長期利好市政工程公司。海綿城市投資約每平方公里1億元~1.5億元,預期形成上萬億的投資空間。我們認為,海綿城市建設將引發諸如現有硬化路面透水性改造、凹式綠地、植草溝、植被緩沖帶等一系列市政工程建設,對于以市政園林工程建設為主的公司而言具有一定的先天優勢,試點名單確定后各地方政府將因地制宜推出項目清單,以招標方式選擇上市公司。東方園林不僅育有各類利于蓄水保濕的生態苗木,便于其在公園、城市綠地中發揮雨水收集功能;同時,公司2014年分別收購水利建設和市政建設類公司后,又使其具備了諸如蓄水工程建設、路面鋪裝等資格,這將大大增強其市場競爭力。

政府流動性收緊和PPP 模式低收益是制約市政建設的主因。園林建設、海綿城市建設和濕地修復業務的推動主體仍是地方政府。盡管市場前景廣闊,但政府支付能力下降在未來3~5年仍將持續,成為制約市政建設的重要因素。政府試圖以公私合營推動項目建設,但PPP 項目面臨多重障礙。一方面,收益率較低難以吸引民營資本進入;另一方面,項目投資回收期長,應收賬款掛賬造成公司現金流不佳;此外,項目執行期間的政府換屆、合同履約條款是否變更等因素讓民資顧慮。目前簽約率不到10%,民資對PPP 項目普遍積極性不高。

投資建議。未來生態修復業務和海綿城市建設將給公司發展帶來新機遇,總體形勢樂觀。但地方政府支付水平受限是一個長期因素,PPP 模式推動工程建設仍需較長的探索期,在未看到有效的化解地方財政趨緊的有效方法前,我們對公司未來增長保持一定的謹慎性。根據我們預測的公司2015/2016/2017年EPS0.64/0.682/0.857元,參考行業平均估值水平,結合股價回調因素,給予45元6個月目標價,給以“中性”評級。

主要風險提示。政府流動性收緊;PPP 模式推廣尚需時日。