嶺南園林：業績亮麗領跑園林 戰略轉型加快推進

12月9日消息：事項:

(1)公司發布三季報,1-9月公司實現營業收入11.19億元,同比增長40.67%; 歸屬于上市公司股東的凈利潤1.17億元,同比增長34.15%,每股收益0.36元; 預計2015年度歸屬于上市公司股東的凈利潤變動區間為1.58億元-1.76億元,同比增長35%-50%。(2)公司擬對恒潤科技增資1.32億元,為其新板塊布局及整體發展提供持續穩定的資金支持。(3)公司擬出資5000萬元與實際控制人尹洪衛、公司高管秋天、陳剛、劉軍和上海清科華蓋投資管理有限公司(以下簡稱“上海清科”)發起成立上海清科嶺協投資管理合伙企業(有限合伙)(以下簡稱“清科嶺協”),公司持股比例24.39%。

平安觀點:

公司業績逐績改善,業績亮麗領跑園林:公司業績呈現逐季改善特點,1季度、2季度、3季度公司歸屬母公司股東的凈利潤分別同比增長3.80%、33.07%、58.61%,1-9月公司歸屬母公司股東的凈利潤同比增長34.15%,而同期文科園林、鐵漢生態、蒙草抗旱、普邦園林、東方園林、棕櫚園林等歸屬母公司股東的凈利潤分別同比增長27.70%、24.35%、2.68%、-27.06%、-36.39%、-84.21%,園林龍頭上市公司業績大幅下降,中小園林公司增速放緩,嶺南園林一支獨秀,領跑園林板塊。

恒潤科技業績并表,新興業務值得期待:2015年1-6月恒潤科技實現凈利潤1419萬元,6月底公司完成對恒潤科技的收購,7月開始業績并表,預計3季度實現凈利潤約1600萬元,1-9月預計實現凈利潤達到3000萬元,全年實現4200萬元的業績承諾是大概率事件,恒潤科技業績亮麗。同時,恒潤科技新興業務值得期待。公司擬對恒潤科技增資1.32億元,用于恒潤科技布局新的業務板塊和整體發展,實現恒潤科技快速轉型升級,加快公司在文化旅游領域的快速布局。

股權激勵費用計提,管理費用高速增長:2015年1月公司推出了股權激勵計劃,6月10日為公司股票期權激勵計劃的首次授予日,2015-2018年公司股權激勵費用分別為4059萬元、5265萬元、2598萬元和799萬元。2015年1-6月公司計提了406萬元期權費用,預計3季度計提了1827萬元期權費用。公司計提期權費用造成管理費用大幅增長,1-9月公司管理費用14352萬元,同比增長110.04%。從單季度來看,1季度、2季度、3季度公司管理費用分別為2616萬元、4645萬元、7090萬元,分別同比增長25%、80%、228%。

成立合伙有限公司,戰略轉型加快實施:公司擬與公司實際控制人尹洪衛、公司高管秋天、陳剛、劉軍和上海清科發起成立清科嶺協,公司持股比例24.39%。清科嶺協主要負責運營5億元規模的清科嶺南產業并購基金,該基金主要是為公司戰略轉型服務,致力于尋找文化旅游、健康管理及其產業鏈相關的優秀標的公司。清科嶺協成立意味著公司不僅僅是清科嶺南產業并購基金的LP角色,同時也是GP角色,公司可以通過與業內著名的并購基金進行戰略合作,涉足到并購基金的管理環節,為公司戰略轉型培養人才和積累并購整合經驗。

估值與投資建議:受公司期權費用計提導致管理費用激增和恒潤科技1-6月利潤無法并表影響,我們下調2015年公司業績預測,下調幅度為15%,2016-2017年業績暫不調整。預計2015-2017年凈利潤分別為1.70億元、2.84億元、3.94億元,對應的EPS(考慮定增攤薄后)分別為0.43元、0.71元、0.99元,對應10月30日收盤價PE分別為53.40倍、31.99 倍、23.06倍,PB分別為4.63倍、4.08倍、3.50倍。我們看好公司基本面改善和文旅方面的戰略轉型,繼續“強烈推薦”。

風險提示:公司業績不及預期,非公開發行進展不及預期,新業務開拓風險,原始股東減持等風險。