乾景園林：市政+地產雙輪驅動 融資多元化解決增長困境

1月14日消息：公司主要從事園林施工行業,市政園林占比60%。公司園林產業鏈完善,綜合服務能力強,資質齊全,競爭優勢突出,未來有望顯著受益地產銷售復蘇以及政府大力推廣PPP模式。

回全福、楊靜夫婦為公司實際控制人。按發行最大股份計算,回全福、楊靜夫婦合計直接持有公司54.76%的股權,為公司實際控制人。除此之外,公司董事還蘭女持有公司1.91%股份,監事劉志學持有公司股份0.38%;

區域拓展進展順利,市政業務大幅增長。公司主要從事園林工程施工,14年工程施工業務營收占比95%左右,14年全年實現營業收入6.03億元,同比增長3.06%,其中,地產和市政園林收入分別為39.60%和60.40%,歸屬母公司凈利潤8130萬元,同比增長7.55%,毛利率略有下降1.23個百分點至26.19%。全年公司經營性現金流為-5112萬元,較13年同期正的1.40億元大幅凈流出。跨區域經營優勢突出,西北、華南地區業務大幅增長,獲獎工程重多,品牌優勢彰顯;

行業層面:兩大業主發展趨勢向好,產業鏈擴張開啟二次成長。政策面+資金面持續放松,房地產行業景氣度提升將持續上升,持續時間12-15個月。地方政府融資平臺功能逐漸弱化,政府大力推廣PPP模式,未來PPP項目的財政補助應照支出性質分別納入一般公共預算和政府性基金預算管理,形成更強的回款保障。園林行業屬于輕資產、資金密集型行業,外延式擴張難度低,從已上市A股園林企業,轉型主要包括:產業鏈縱向擴張,包括前端設計、生態修復等;橫向擴張,介入環保、文化旅游等相關產業;

市政高毛利但回款較慢,融資渠道多樣化解決增長困境。2012年以來,公司調整業務模式,市政園林占比大幅提升,帶來高增長、高毛利的同時,應收賬款+存貨占收入比重高達96%,現金流嚴重制約公司發展。本次募集資金中1.88億元用于補充流動性,并且上市后隨著融資渠道多樣化,有望重拾高增長。

募集3.90億元,主要用于補充流動性以及建設苗木生產基地。本次公司擬非公開發行200萬股,占發行后總股本的25%。實際募集資金3.9億元,用于補充流動性以及建設苗木生產基地。募集資金到位后,項目承接能力進一步提升,募投項目達產后,顯著提升苗木自給率,增加盈利能力;

合理價值區間42.85元~58.97元。按發行后最大股本計算,預計15-16年EPS分別為1.22元和1.42元,按照目前新股發行的規則,我們預計發行價為22.19元,對應15年PE約18倍,建議詢價。參考同類上市公司估值水平,給予15年35-40倍PE,合理價值區間為42.85~58.97元;

風險提示:核心人才流失風險,回款風險,訂單推遲風險。