乾景園林：園林業務齊發展 區域拓展加速

1月14日消息：核心觀點:

公司以地產與市政園林綠化工程為主營業務,產業鏈完整,位列全國城市園林綠化企業50強。公司擁有苗木培育、工程施工、園林設計、綠化養護的一體化經營模式,主營業務為地產園林和市政園林的綠化工程施工及園林景觀設計。公司2014年收入/歸母凈利潤為6.03/0.81億元,2012-2014年營業收入、凈利潤CAGR 分別為14.47%、14.39%。公司控股股東為楊靜,回全福和楊靜為共同實際控制人,發行前合計持股比例為73.01%。

新型城鎮化與消費升級助推園林產值規模,預計2010-2015年地產園林、市政園林CAGR 分別達14.45%、11.5%。持續提升的城鎮化率仍是園林需求主要驅動力,公共環境改善需求與居住品質升級是景觀品質提升主動力。目前園林行業企業已超過16,000家,行業競爭格局逐漸傾向第一梯隊綜合競爭力較強的龍頭企業,市場集中度不斷提升。公司競爭對手主要為棕櫚園林、普邦園林東方園林、鐵漢生態、嶺南園林、光合園林、蘇州園林等。

公司競爭優勢:(1)品牌優勢明顯,工程業績豐富:公司擁有城市園林綠化企業一級資質、風景園林工程設計專項甲級資質等資質證書;先后榮獲全國百強綠化企業、全國園林綠化施工企業50強等榮譽。(2)區域布局完善:公司已在貴陽、長沙、通州、合肥、長春、連江、蘭州、漳州、撫松、揚中設立分公司。(3)研發設計實力雄厚,產業鏈一體化:通過設立科技研發部、與科研機構、大專院校合作開展研發項目;已掌握一系列成熟應用技術,公司具備從景觀設計到施工一體化服務能力。

公司未來成長驅動因素:(1)業務結構完整,產業鏈一體化拓展:公司立足地產園林,同時加強市政綠化和生態建設市場開拓。提升設計實力和一體化運營能力;加強相關技術創新和項目研發。(2)人才引進與儲備體系完善:完善人才招聘、培訓和內部晉升培養體系,分設技術崗與管理崗,建立合理人才梯隊。

風險因素:客戶集中度較高風險。

合理估值區間41.3-47.2元:我們預計公司2015-17年EPS 分別為1.18/1.37/1.67元。可比公司2015年平均PE 為42倍,我們認為可給予公司15年35-40倍PE,合理價值區間為41.3-47.2元。公司本次擬發行對應發行理論價格不超過22.19元。