東方園林：海綿城市新龍頭 轉型環保再馳騁

8月4日消息：生態業務借助PPP再起航,打造海綿城市龍頭。公司作為園林業務龍頭具備雄厚實力,采用PPP模式引入農發行等貸款,墊資風險敞口僅限于部分項目資本金(約總量5-10%),將成為未來開拓生態項目主要形式。截至2015年底累計公告中標近300億元生態PPP項目,為未來幾年業績提供了保障。

公司較早提出景觀、水利、環保“三位一體”的業務模式,實質即為海綿城市,因此先天具備海綿城市基因;與美國海綿城市建設專業公司TetraTech合作設立TTOrient設計院,具備豐富的設計施工經驗和全產業鏈服務能力,有望打造海綿城市龍頭。2014年以來采取金融保障模式承接項目,與政府、金融機構三方簽約,采取債權賣斷、工程負債轉為金融負債等,并將過往應收賬款逐步轉化為金融模式,存量業務風險可控。

轉型環保再馳騁,雄關漫道邁步重越。去年以來積極轉型環保,連續并購申能環保、吳中固廢、金源銅業進軍危廢處理領域,并采取換股+募資收購中山環保和上海立源布局水務市場,合計并購規模達30億元。按照發達國家經驗,工業危廢一般占工業廢物的3-5%,我們預計未來危廢市場容量將達千億級別。此外我國水環境污染狀況堪憂,處理能力嚴重不足,未來隨著環保監管趨嚴,排污標準大幅提高有望打開2萬億污水處理市場。后續公司有望沿環保產業鏈持續外延,成為綜合治理領先企業。

大股東持股集中外延能力強;人才優勢突出,多層次激勵綁定利益。公司大股東何巧女及唐凱夫婦持股比例高,三季報披露合計持股57.3%,近期公告擬向中泰創展協議轉讓5%股份,考慮前期增發及募集資金完成持股仍將達48%,未來增發或換股外延收購空間較大,我們預計公司未來幾年收購步伐在行業內有望位居前列。公司人才儲備充足,與10多家科研院所及專業技術公司戰略合作,并引入中節能、碧水源等公司高管,具備豐富行業經驗;先后實施兩期員工持股計劃(合計7億)用于激勵高管團隊,并推出兩期股權激勵計劃覆蓋中高層骨干,多層次激勵措施有望綁定員工利益,人才優勢保障未來項目承接及外延擴張順利推進。

投資建議:我們預計公司2016年凈利潤10.78億,參考可比公司估值,給予30倍PE,目標市值320億,對應目標價29.3元,買入-A評級。

風險提示:宏觀經濟下行風險,轉型不達預期風險,應收賬款風險。