云投生態中報點評：PPP業務快速釋放 業績反轉趨勢確定

8月26日消息：

事項：

公司發布半年報，實現營業收入4.68元，同比增長37.26%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.25億元，同比增長762.54%；每股收益0.14元，同比增長756.25%。

同時，預計2016年1-9月公司凈利潤為3400萬元-3640萬元，同比增長590.13%-638.85%。

平安觀點：

公司業績爆發式增長，業績反轉趨勢確定。1-6月公司實現營業收入4.68億元，同比增長37.26%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.25億元，同比增長756.25%。同時，預計2016年1-9月公司凈利潤為3400萬元-3640萬元，同比增長590.13%-638.85%。過去幾年公司基本在“償還歷史欠賬，恢復盈利能力”，2015年底公司因“欺詐上市”造成的歷史遺留問題基本得到解決，公司盈利能力正在修復。園林上市公司凈利率水平基本在10%左右，市政園林占比高的公司凈利率水平略高于地產園林占比高的公司。2013-2015年公司凈利率水平基本在3%-5%，不到行業平均盈利能力的50%。2016年1-6月公司盈利能力顯著提升，但凈利率僅7.2%，仍有近3個點的空間可以提升。

PPP業務快速釋放，高速增長值得期待。2015年8月公司簽署通?？h25億元PPP項目框架協議，2016年8月公司取得遂寧市13.2億元PPP項目，PPP業務快速釋放。同時，公司還取得了多個園林工程業務，2016年6月公司簽署5個園林工程項目，金額合計約5.3億元。公司PPP業務放量和園林工程業務的取得大幅增加公司業績彈性，助力公司的高速成長。我們預計公司未來業績將加速釋放：（1）園林業務回歸行業平均盈利能力，隨著公司營業收入的大幅上漲，業績有望成倍增長；（2）公司實行苛刻的會計準則，嚴格按照應收帳款年限計提減值準備，部分項目減值準備存在回沖可能性。

生態環保強勢起航，大生態平臺逐漸崛起。根據五投集團“十三五”發展規劃，公司將成為五投集團大生態平臺。通過內生增長和外延擴張，公司在大生態板塊實現雙輪驅動。公司采取以市場換技術，聚焦滇池治理和滇中新區建設，積極拓展水處理、水環境治理等環保業務。同時，為加快在生態環境治理行業的布局和轉型，公司與銀都實業或其指定下屬公司共同設立基金管理公司及產業并購基金，總規模達到20億元，第一期募集規模預計10億元，2016年4月基金公司注冊登記完成，為公司外延發展提供強有力支撐，對公司估值提升具有積極作用。

國企改革空間巨大，小公司大集團值得擁有。公司成為五投集團旗下唯一上市平臺，在國企改革全力推進的大背景下，公司國企改革空間巨大。截至2016年4月，五投集團合并總資產1647.47億元，投資涉及鐵路、旅游、林業、地產、石化燃氣、金融、醫療等領域，逐漸形成了大金融、大健康、信息技術和現代農業四大產業集群。截至2016年6月，公司總資產31.39億元，僅占五投集團的1.91%，是A股市場典型的小公司大集團。當前，五南國企改革快速推進，五南白藥于2016年7月19日停牌，被市場解讀為五南國企改革提速的信號，有助于激活五南國企改革板塊。

盈利預測與投資建議：預計2016-2018年公司實現營業收入12.23億元、17.12億元和23.11億元，每股收益為0.39元、0.50元和0.74元，對應2016年8月24日收盤價的PE分別為59倍、46倍和31倍，PB分別為4.7倍、4.3倍和3.8倍。我們看好公司業績彈性、PPP項目獲取能力、大生態平臺布局和國企改革巨大空間，維持“推薦”評級。

風險提示：應收賬款回收風險、訂單低于預期、外延擴張緩慢、國企改革進展低于預期等風險。