上周行情

      滬深300 指數(shù)下跌0.11%，中信電力及公用事業(yè)上漲0.38%，跑贏大盤(pán)，相對(duì)收益率為0.49％。

      行業(yè)與個(gè)股點(diǎn)評(píng)

      1） 財(cái)政部發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)政府和社會(huì)資本合作（PPP）示范項(xiàng)目規(guī)范管理的通知。對(duì)核查存在問(wèn)題的173 個(gè)示范項(xiàng)目分類(lèi)進(jìn)行處置將不再繼續(xù)采用PPP 模式實(shí)施的包頭市立體交通綜合樞紐及綜合旅游公路等30 個(gè)項(xiàng)目，調(diào)出示范項(xiàng)目名單，并清退出全國(guó)PPP 綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫(kù)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)項(xiàng)目庫(kù)）。（2）將尚未完成社會(huì)資本方采購(gòu)或項(xiàng)目實(shí)施發(fā)生重大變化的北京市豐臺(tái)區(qū)河西第三水廠等54 個(gè)項(xiàng)目，調(diào)出示范項(xiàng)目名單，保留在項(xiàng)目庫(kù)，繼續(xù)采用PPP 模式實(shí)施。（3）對(duì)于運(yùn)作模式不規(guī)范、采購(gòu)程序不嚴(yán)謹(jǐn)、簽約主體存在瑕疵的89 個(gè)項(xiàng)目，請(qǐng)有關(guān)省級(jí)財(cái)政部門(mén)會(huì)同有關(guān)方面抓緊督促整改，于6 月底前完成。逾期仍不符合相關(guān)要求的，調(diào)出示范項(xiàng)目名單或清退出項(xiàng)目庫(kù)。《通知》的發(fā)布，切實(shí)體現(xiàn)了“回溯本源、動(dòng)態(tài)管理、獎(jiǎng)懲相容”，是PPP“規(guī)范年”的產(chǎn)物，不論是對(duì)政府、社會(huì)資本還是咨詢(xún)機(jī)構(gòu)都將發(fā)揮新的積極指導(dǎo)意義。

      2） 生態(tài)環(huán)境部日前印發(fā)《關(guān)于推薦先進(jìn)大氣污染防治技術(shù)的通知》。推薦領(lǐng)域?yàn)椋海?）非電行業(yè)（如鋼鐵、焦化、水泥、玻璃、陶瓷、有色金屬冶煉等）工業(yè)煙氣凈化、多污染物協(xié)同控制技術(shù)；（2）揮發(fā)性有機(jī)物（VOCs）防治重點(diǎn)行業(yè)（如石化、化工、涂裝、制藥、包裝印刷、汽車(chē)制造、電子、家具制造等）VOCs 污染防治技術(shù)；（3）燃煤發(fā)電機(jī)組、工業(yè)鍋爐煙氣多污染物協(xié)同控制技術(shù)，燃油和燃?xì)夤I(yè)鍋爐污染防治技術(shù)；（4）柴油車(chē)、船舶尾氣治理技術(shù)；（5）生活垃圾、危險(xiǎn)廢物等焚燒煙氣凈化技術(shù)；（6）油煙、揚(yáng)塵等面源污染防治技術(shù)；（7）惡臭防治技術(shù)。通知體現(xiàn)了國(guó)家對(duì)大氣污染治理的重視，未來(lái)大氣污染治理及環(huán)境監(jiān)測(cè)行業(yè)相關(guān)企業(yè)將受益。

      3） 生態(tài)環(huán)境部日前印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)地方環(huán)境空氣質(zhì)量自動(dòng)監(jiān)測(cè)網(wǎng)城市站運(yùn)維監(jiān)督管理工作的通知》。《通知》指出，要充分認(rèn)識(shí)加強(qiáng)地方站點(diǎn)質(zhì)量管理的重要性，完善地方站點(diǎn)及周邊環(huán)境條件保障，加強(qiáng)地方站點(diǎn)日常運(yùn)行維護(hù)，強(qiáng)化地方站點(diǎn)質(zhì)量管理，組織開(kāi)展監(jiān)督檢查。通知體現(xiàn)了政府對(duì)空氣質(zhì)量檢測(cè)的關(guān)注程度的加強(qiáng)，利好環(huán)境監(jiān)測(cè)企業(yè)。

      上周核心觀點(diǎn)及投資建議

      行業(yè)估值持續(xù)回暖，內(nèi)生邏輯逐步轉(zhuǎn)向內(nèi)在效率提升。上周環(huán)保行業(yè)整體估值持續(xù)回升，市場(chǎng)對(duì)于年報(bào)不達(dá)預(yù)期的擔(dān)憂逐步消化。我們認(rèn)為盡管行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好依然較低，但目前料不必過(guò)分悲觀。從去年板塊業(yè)績(jī)普遍不達(dá)預(yù)期這一因素來(lái)看，我們認(rèn)為主要有以下幾個(gè)原因：1）今年以來(lái)政策面將環(huán)保提到一個(gè)史無(wú)前例的高度，市場(chǎng)對(duì)環(huán)保行業(yè)的預(yù)期相對(duì)較高，前期在估值上已經(jīng)透支了基本面的變化；2）事實(shí)上在業(yè)績(jī)層面，由于去年十九大前夕的政府換屆和環(huán)保督查，使得在環(huán)保項(xiàng)目的釋放和推進(jìn)上效率相對(duì)會(huì)有些下降。

      3）去年全年融資成本上升，融資收緊，造成PPP 項(xiàng)目的融資落地進(jìn)度緩慢，同樣對(duì)項(xiàng)目進(jìn)展形成拖累。

      此外，我們認(rèn)為行業(yè)整體的估值邏輯也在逐步發(fā)生改變，行業(yè)從之前的總量控制過(guò)渡到現(xiàn)在的精細(xì)化管理，對(duì)環(huán)保公司來(lái)說(shuō)，之前的野蠻生長(zhǎng)階段已經(jīng)過(guò)去了，現(xiàn)在更注重治理效果和成本控制。行業(yè)的內(nèi)生邏輯也由外部訂單驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向內(nèi)部效率的提升，因此我們看到近兩年來(lái)環(huán)保各個(gè)子行業(yè)的外延并購(gòu)顯著增多。

      市場(chǎng)偏好轉(zhuǎn)向高安全邊際，優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)類(lèi)公司有望脫穎而出。展望今年，我們認(rèn)為環(huán)保行業(yè)有望否極泰來(lái)，對(duì)此我們主要基于以下幾大邏輯：1）中央環(huán)保督察“回頭看”，2019 年將進(jìn)行第二輪環(huán)保督察催生2018 年全年治理需求爆發(fā)；2）行業(yè)政策推動(dòng)力度持續(xù)加強(qiáng)，尤其是“十九大”提出的“金山銀山”論，將環(huán)保放在了三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之一的地位；3）環(huán)保行業(yè)的工程收入確認(rèn)存在項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)周期，今年未完成的部分有望在后續(xù)年份逐步確認(rèn)，由于訂單持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，我們對(duì)于未來(lái)年份的業(yè)績(jī)還是保持樂(lè)觀；4）基金公司年報(bào)后，環(huán)保股倉(cāng)位處于2016 年以來(lái)最低位置，具有戰(zhàn)略配置機(jī)會(huì)。此外，近期兩會(huì)召開(kāi)也使得環(huán)保的政策關(guān)注度再次提升。

      隨著行業(yè)估值的消化，其實(shí)大量的上市公司或已到了一個(gè)合理的價(jià)格區(qū)間，未來(lái)市場(chǎng)邏輯如果繼續(xù)朝著高安全墊，高確定性這個(gè)方向去走，那環(huán)保行業(yè)的一些有優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)和穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司料將逐漸脫穎而出。

      由粗放走向規(guī)范化，環(huán)保PPP 競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生改變。

      隨著PPP 清庫(kù)的完成，PPP 逐漸由此前的粗放式發(fā)展走向了規(guī)范化運(yùn)營(yíng)，在此過(guò)程中PPP 的風(fēng)險(xiǎn)也得到了集中釋放。盡管從第四批財(cái)政部PPP 示范項(xiàng)目庫(kù)的情況來(lái)看，入庫(kù)項(xiàng)目較第三批大幅下降，但是整體PPP 的落地簽訂量卻大幅上升。根據(jù)我們對(duì)財(cái)政部PPP 項(xiàng)目動(dòng)態(tài)跟蹤，截至3 月末，今年一季度新增進(jìn)入到執(zhí)行階段的PPP 項(xiàng)目（即新增落地項(xiàng)目）金額9253 億元，同比大幅增長(zhǎng)45%，顯示出PPP 項(xiàng)目成交簽約量仍在大幅增長(zhǎng)，符合我們前期判斷。其中生態(tài)環(huán)保類(lèi)的PPP 項(xiàng)目簽訂量更是爆發(fā)式增長(zhǎng)，為去年同期的8 倍。同時(shí)，隨著銀行貸款落地的加快，訂單到業(yè)績(jī)的轉(zhuǎn)化也有望加速兌現(xiàn)。從去年192 號(hào)文對(duì)于央企進(jìn)入PPP 領(lǐng)域的限制，整體環(huán)保領(lǐng)域PPP 的競(jìng)爭(zhēng)格局在發(fā)生變化，此前央企的盲目競(jìng)標(biāo)和壓價(jià)現(xiàn)象大幅改善，整個(gè)PPP的項(xiàng)目質(zhì)量水平以及收益率情況也在明顯好轉(zhuǎn)。當(dāng)前PPP 龍頭標(biāo)的的估值普遍不足20 倍，這一估值在一定程度上反映了前期PPP 風(fēng)險(xiǎn)被集中識(shí)別出來(lái)后市場(chǎng)的擔(dān)心以及訂單到業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)化率的低下。但隨著兩方面格局的改善，未來(lái)PPP 整體將迎來(lái)高速增長(zhǎng)，估值也業(yè)績(jī)有望戴維斯雙升。

      我們推薦關(guān)注核心組合碧水源、國(guó)禎環(huán)保、博世科、龍馬環(huán)衛(wèi)、龍凈環(huán)保、聯(lián)美控股。

      行業(yè)重點(diǎn)數(shù)據(jù)

      環(huán)渤海動(dòng)力煤的價(jià)格為572.00 元/噸，較上周上漲0.35%；鄭州商品交易所動(dòng)力煤期貨主力合約價(jià)格597.60 元/噸，與上周相比上漲1.7%。發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示，2017 年12 月天然氣產(chǎn)量136 億立方米，增長(zhǎng)2.9%，11 月進(jìn)口量90億立方米，增長(zhǎng)40.8%；消費(fèi)量213 億立方米，增長(zhǎng)16.8%。2018 年3 月全社會(huì)用電量5,325.15 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.64%；其中第一產(chǎn)業(yè)用電量75.20 億千瓦時(shí)，同比上漲5.92%，占全社會(huì)用電量的1.41%；第二產(chǎn)業(yè)用電量3,583.64 億千瓦時(shí)，同比下降1.60%，占比為67.30%；第三產(chǎn)業(yè)用電量776.63 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)12.50%1，占比為14.58%；城鄉(xiāng)居民生活用電量889.68 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)21.06%，占比為16.71%。

     風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保政策推進(jìn)不及預(yù)期；項(xiàng)目落地進(jìn)度不及預(yù)期。