美晨生態：一季度園林業務保持較快增長

      事件

      美晨科技發布2018 年一季報：2018 年一季度公司實現營收6.88 億元，同比增長21.11%，實現營業利潤1.52 億元，同比增長58.09%，實現歸母凈利潤1.29 億元，同比增長66.70%。

      點評

      公司一季度收入中，母、子公司分別貢獻1.76 億元和5.13 億元，分別同比增長-13.3%和40.55%，子公司中以從事園林業務的賽石園林占比最大（2017 年賽石園林占所有子公司收入的81.75%），我們認為子公司的收入高速增長來自于園林業務的貢獻。

      公司一季度毛利率35.96%，同比下降0.4%，凈利率18.9%，較去年同期大幅提升5.34%。毛利率下降而凈利率提升主要源自公司汽車零部件板塊老廠區土地收儲招拍掛后成交地段確認收入所致的資產處置收益（收入占比8.35%）。分公司來看，母公司毛利率31.63%，同比增長2.58%，子公司毛利率37.62%，同比增長2.81%，我們認為公司園林業務利潤率有所下降。

      公司一季度三費占比21.67%，同比上升1.98%；資產減值損失占比1.19%，同比增長2.08%。三費中，銷售費用占比7.02%，同比增長1.03%，主要系報告期內公司園林板塊合并范圍增加及新增完工項目產生的后期養護費所致；管理費用占比9.85%，同比增長0.06%；財務費用占比4.8%，同比增長0.89%，主要系公司借款增長，利息費用增加。分公司看，母公司三費占比9.43%，同比下降4.61%，其中銷售費用、管理費用和財務費用分別下降1.09%、3.35%和0.17%；子公司三費占比25.86%，同比增長3.03%，其中銷售費用、管理費用和財務費用分別增長1.69%、1.47%和-0.12%。可見，公司園林業務費用支出的提升是公司三費率占比升高的主要原因。

      公司一季度資產減值損失占比1.19%，同比增長2.08%，主要系應收賬款體量增長，相應壞賬計提準備增加。其中，母公司資產減值損失占母公司收入的比例為2.69%，同比增長2.22%，占公司全部資產減值損失的58%；子公司資產減值損失占子公司收入比例為0.67%，同比增長2.32%。

      公司一季度每股凈經營現金流-0.23 元，同比減少0.04 元/股。從收付現比的情況卡，公司一季度收現比、付現比分別為90.68%、133.59%，分別同比減少32.17%和41.75%，收現比的下滑是現金流惡化的原因。

      公司一季度新簽合同1.17 億元，已中標未簽約訂單3.41 億元，截至一季度末在手未完工訂單54.21 億元，是17 年公司收入的1.39 倍，是17 年公司園林業務收入的2.1 倍。

      盈利預測與評級：我們預計公司2018-2020 年EPS 分別為1.14 元、1.52 元、1.92 元，2018 年4 月26日收盤價對應的PE 為13.2 倍、9.9 倍、7.8 倍，維持“審慎增持”評級。

      風險提示：商譽減值、PPP 訂單落地不及預期、項目回款情況惡化。