事件

      美晨科技發(fā)布2018 年一季報：2018 年一季度公司實現(xiàn)營收6.88 億元，同比增長21.11%，實現(xiàn)營業(yè)利潤1.52 億元，同比增長58.09%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.29 億元，同比增長66.70%。

      點評

      公司一季度收入中，母、子公司分別貢獻1.76 億元和5.13 億元，分別同比增長-13.3%和40.55%，子公司中以從事園林業(yè)務(wù)的賽石園林占比最大（2017 年賽石園林占所有子公司收入的81.75%），我們認為子公司的收入高速增長來自于園林業(yè)務(wù)的貢獻。

      公司一季度毛利率35.96%，同比下降0.4%，凈利率18.9%，較去年同期大幅提升5.34%。毛利率下降而凈利率提升主要源自公司汽車零部件板塊老廠區(qū)土地收儲招拍掛后成交地段確認收入所致的資產(chǎn)處置收益（收入占比8.35%）。分公司來看，母公司毛利率31.63%，同比增長2.58%，子公司毛利率37.62%，同比增長2.81%，我們認為公司園林業(yè)務(wù)利潤率有所下降。

      公司一季度三費占比21.67%，同比上升1.98%；資產(chǎn)減值損失占比1.19%，同比增長2.08%。三費中，銷售費用占比7.02%，同比增長1.03%，主要系報告期內(nèi)公司園林板塊合并范圍增加及新增完工項目產(chǎn)生的后期養(yǎng)護費所致；管理費用占比9.85%，同比增長0.06%；財務(wù)費用占比4.8%，同比增長0.89%，主要系公司借款增長，利息費用增加。分公司看，母公司三費占比9.43%，同比下降4.61%，其中銷售費用、管理費用和財務(wù)費用分別下降1.09%、3.35%和0.17%；子公司三費占比25.86%，同比增長3.03%，其中銷售費用、管理費用和財務(wù)費用分別增長1.69%、1.47%和-0.12%。可見，公司園林業(yè)務(wù)費用支出的提升是公司三費率占比升高的主要原因。

      公司一季度資產(chǎn)減值損失占比1.19%，同比增長2.08%，主要系應(yīng)收賬款體量增長，相應(yīng)壞賬計提準備增加。其中，母公司資產(chǎn)減值損失占母公司收入的比例為2.69%，同比增長2.22%，占公司全部資產(chǎn)減值損失的58%；子公司資產(chǎn)減值損失占子公司收入比例為0.67%，同比增長2.32%。

      公司一季度每股凈經(jīng)營現(xiàn)金流-0.23 元，同比減少0.04 元/股。從收付現(xiàn)比的情況卡，公司一季度收現(xiàn)比、付現(xiàn)比分別為90.68%、133.59%，分別同比減少32.17%和41.75%，收現(xiàn)比的下滑是現(xiàn)金流惡化的原因。

      公司一季度新簽合同1.17 億元，已中標未簽約訂單3.41 億元，截至一季度末在手未完工訂單54.21 億元，是17 年公司收入的1.39 倍，是17 年公司園林業(yè)務(wù)收入的2.1 倍。

      盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2018-2020 年EPS 分別為1.14 元、1.52 元、1.92 元，2018 年4 月26日收盤價對應(yīng)的PE 為13.2 倍、9.9 倍、7.8 倍，維持“審慎增持”評級。

      風(fēng)險提示：商譽減值、PPP 訂單落地不及預(yù)期、項目回款情況惡化。