普邦園林：并購深藍切入固廢處理 園林環保雙翼齊飛

12月9日消息：公司擬以發行股份和支付現金結合的方式,4.42 億元購買深藍環保100%股權(現金支付1.105 億元,股權支付3.315 億元),并定增募集配套資金1.3 億元。購買資產發行價12.23 元/股,發行2,710 萬股,定增募資發行價12.78 元/股,發行1,017 萬股。募集的配套資金中5200 萬元用于支付交易的部分現金對價,剩余部分用于深藍環保工程施工項目所需資金以及其他營運資金需求。此次并購對應2015 年承諾業績市盈率為13.8 倍。交易完成后,公司總股本由6.44 億股增加至6.81 億股,涂善忠仍為公司實際控制人,持有公司29.44%股權。

并購發揮園林環保協同效應,提升盈利能力,打造新增長點。深藍環保致力于為包括垃圾滲濾液、污泥和餐廚垃圾等在內的生物質固體廢棄物及其副產物的無害化與資源化提供整體解決方案,營業收入包括環保工程建設、運營、商品銷售,公司先后承接了近80 個垃圾滲濾液處理項目,2014 年實現營收/歸母凈利潤1.31/0.12 億元,YOY+2.3/-23.5% 。公司承諾2015-2018 年實現凈利潤0.32/0.46/0.67/0.92 億元,預計增厚EPS 分別為0.05/0.07/0.10/0.13 元。

預計未來五年垃圾滲濾液處理市場容量年均為125-200 億元,餐廚垃圾處理市場空間超550 億元。新標準的頒布實施將進一步促進垃圾滲濾液處理行業的快速發展。十二五期間我國城鎮生活垃圾無害化處理總投資將達到2636 億元,是十一五的4.7 倍。我國餐廚垃圾處理處理率僅為17%,尚處于起步階段。

大刀闊斧推動商業模式、產業布局、區域布局轉型升級,園林環保有望實現雙翼齊飛。公司2014 年實現營收/歸母凈利潤31.61/3.98 億元,YOY+32.1%/30.5%,實現每股收益0.70 元,擬10 轉15 派0.62元。公司大力開拓市政園林業務, 實現收入6.24 億元,YOY+629.93%,旅游度假園林實現收入3.81 億元,YOY+25.21%。

公司全國布局基本完成,14 年完成第一個海外地產園林業務;產業鏈延伸戰略逐步落地。白馬湖項目采用PPP 模式,是國內首個以PPP公司合營模式進行的市政園林項目。我們判斷此后公司有望通過外延擴張持續布局環保業務,實現園林與環保業績雙翼齊飛。

風險因素:應收款風險、經營風險、交易失敗風險等。

盈利預測與估值:我們預測公司15/16/17 年EPS分別為0.79/1.08/1.33元(考慮交易完成后攤薄股本),未來3 年凈利潤CAGR 達31.5%,根據行業可比估值及公司未來成長性,給予公司15 年27-30 倍PE,對應目標價21.3-23.7 元,維持“推薦”評級。