8月5日消息：市政園林收入及毛利下滑致業(yè)績低點(diǎn),PPP與環(huán)保有望助業(yè)績回暖。公司年報(bào)顯示,2015年收入24.32億元,同比下降23.04%,歸母凈利潤1.99億元,同比下降49.88%,EPS0.12元/股。擬每10股派0.12元(含稅)。公司業(yè)績下滑主要受到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響,新簽訂單有所萎縮,部分項(xiàng)目毛利率出現(xiàn)下滑。分行業(yè)看,地產(chǎn)園林收入占比85%,略有下滑;旅游度假/市政業(yè)務(wù)合計(jì)占比約10%,分別下滑63%/86%,環(huán)保業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)1.38億營收,占比6%,未來有望成為新的盈利增長點(diǎn)。公司近兩年已公告PPP訂單(含框架協(xié)議)35億元,折合2014年收入的110.76%,對未來業(yè)績形成保障。此外,持有的楓彩生態(tài)7.25%股權(quán)被三特索道收購,目前浮盈超過1億元,后續(xù)有望確認(rèn)投資收益。

毛利率下滑,期間費(fèi)用率上升。公司毛利率為20.84%,同比下降5.29個(gè)pct。三項(xiàng)費(fèi)用率9.22%,同比上升1.59個(gè)pct,其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別增加0.13/1.34/0.12個(gè)pct,管理費(fèi)用率提高主要由于收入規(guī)模下降較快。

資產(chǎn)減值損失較上年同期增加1575萬元,所得稅率下降9.10個(gè)pct,綜合致凈利率下滑4.39個(gè)pct,至8.20%。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為4億凈流出(14年同期為1.67億凈流出),主要系公司收購深藍(lán)環(huán)保并表影響,且2014年回收BT項(xiàng)目投標(biāo)保證1.5億元基數(shù)高。

“生態(tài)+環(huán)保+民生”平臺(tái)雛形顯現(xiàn)。去年收購深藍(lán)環(huán)保實(shí)現(xiàn)營收1.38億元,凈利潤3254萬元,在受下游景氣度影響業(yè)務(wù)進(jìn)度偏慢情況下兌現(xiàn)2015年業(yè)績承諾。公司未來有望將園林客戶資源和營銷渠道向深藍(lán)環(huán)保導(dǎo)流,并提供管理經(jīng)驗(yàn)和資金支持,借PPP模式實(shí)現(xiàn)環(huán)保業(yè)務(wù)快速成長。深藍(lán)環(huán)保2016-2018年承諾凈利潤不低于4640/6728/9082萬元,未來有望給公司帶來可觀利潤。2015年底公司在手現(xiàn)金約11億元,未來有望持續(xù)并購?fù)晟骗h(huán)保產(chǎn)業(yè)布局,向主業(yè)相關(guān)水生態(tài)、水處理領(lǐng)域延伸,“生態(tài)+環(huán)保+民生”的平臺(tái)格局雛形顯現(xiàn)。

“保險(xiǎn)”+“金融”有望成新增長點(diǎn),多元化轉(zhuǎn)型可期。公司去年11月公告與康美藥業(yè)、藍(lán)盾股份等6家公司投資康美健康保險(xiǎn),公司占14.90%,2015年我國健康保險(xiǎn)保費(fèi)收入共2410億元,同比增長約52%,市場發(fā)展?jié)摿Υ?此外公司金控平臺(tái)借助與上下游長期合作積累的信用數(shù)據(jù)從事網(wǎng)貸,實(shí)現(xiàn)線下項(xiàng)目與線上投資的高效對接,未來有望成為新增長點(diǎn)。面對同行紛紛轉(zhuǎn)型環(huán)保、文娛趨勢,我們預(yù)計(jì)公司亦將加快多元化步伐,借助資本市場實(shí)現(xiàn)跨行業(yè)發(fā)展,估值具備提升潛力。

投資建議:我們預(yù)測公司2016/2017年EPS分別為0.21/0.24元,考慮到公司PPP業(yè)務(wù)發(fā)展及轉(zhuǎn)型潛力,給予目標(biāo)價(jià)8.4元(對應(yīng)2016年40倍PE),買入-A評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示:整合不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。